本人之前在商租，也是最近在金租才開始做城投業(yè)務(wù)，還在學(xué)習(xí)中，有些觀點(diǎn)不免顯得稚嫩，還請大家不吝賜教。

　　首先我們回顧一下政策：

　　化債對象：2023年末監(jiān)控口徑內(nèi)14.3萬億地方政府隱性債務(wù)余額，目標(biāo)是2028年底前全部化解完畢。截至2023年末，全國納入監(jiān)測口徑的地方政府隱性債務(wù)余額為14.3萬億元，這一規(guī)模已經(jīng)壓降至2018年末的50%。藍(lán)佛安部長強(qiáng)調(diào)，各地要在堅決遏制增量的基礎(chǔ)上，穩(wěn)妥化解存量隱性債務(wù)，于2028年底前全部化解完畢�；瘋刂鼓繕�(biāo)日期的約束進(jìn)一步剛性化，這決定了本輪債務(wù)置換在控制隱債增量的要求方面是相當(dāng)嚴(yán)格的，不能簡單將置換債務(wù)類比為擴(kuò)量的新增專項債，前者對于新增項目投資的資金支持力度遠(yuǎn)小于后者，對政府財力和宏觀經(jīng)濟(jì)的影響傳導(dǎo)路徑也與后者存在根本性差異。

　　化債總額與具體方案：3年6萬億地方置換債+5年4萬億新增專項債，5年節(jié)約6000億利息，償債主體仍為地方。具體來看，本輪幾年以來最大規(guī)模的化債方案主要包含兩個組成部分。

　　其一是一次增加6萬億地方政府專項債務(wù)限額，分三年安排實(shí)施，用于置換存量隱性債務(wù)。人大常委會明確要求壓實(shí)地方主體責(zé)任，地方存量隱性債務(wù)減少的同時，法定債務(wù)相應(yīng)增加，償債責(zé)任沒有改變，這意味著本輪化債更多是為地方政府爭取了化解存量隱性債務(wù)的時間，避免對財政資源造成過大程度的短期擠占，而并非中央財政出面承接的方式直接為地方政府減負(fù)，從而地方政府在未來更長時間內(nèi)需更嚴(yán)格地提升財政支出效率，促進(jìn)財政收支與經(jīng)濟(jì)增長之間形成良性循環(huán)。推進(jìn)速度方面，財政部支持地方結(jié)合本地實(shí)際、根據(jù)輕重緩急加快置換進(jìn)度，據(jù)此我們預(yù)計6萬億地方政府新增置換債務(wù)限額可能在2025年發(fā)行接近2.5萬億，2026-2027年相應(yīng)有所放慢。其二是從2024年開始連續(xù)5年每年從新增地方政府專項債額度中安排8000億專門用于化債，累計可置換隱性債務(wù)4萬億。這一部分事實(shí)上是從每年新增專項債的總額度中分出一部分來，并不是額外的地方政府債務(wù)限額，這意味著傳統(tǒng)上大家認(rèn)為絕大部分用于新增項目投資的專項債中將騰挪出較大比例用于置換隱性債務(wù)，用于新增項目投資的專項債額度需相應(yīng)扣減。

　　藍(lán)佛安部長指出，考慮隱性債務(wù)和法定政府債務(wù)之間的利差，隱性債務(wù)置換可節(jié)約利息支出約4000億，加上4萬億專項債用于化債，5年累計可節(jié)約地方利息支出6000億左右。

　　首先，一直以來就有一種說法叫：內(nèi)債不算債。

　　其主要的邏輯就是可以無限續(xù)貸，只要按時還利息就行。中美都有債務(wù)問題，但是中美兩國都選擇了同樣的方法，在通脹可控的情況下，放水！因?yàn)橘J款理論上可以無限續(xù)下去，只要降低借貸利息，借新還舊，低息置換高息，那未來就能較為平穩(wěn)地落地。

　　所以繼續(xù)用低成本資金置換掉之前的高成本資金是未來城投端主要的需求，也是融資租賃能繼續(xù)做下去的邏輯基礎(chǔ)之一。

　　雖說總共有10萬億的化債額度，但其實(shí)細(xì)算下來，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠賭全部窟窿的，而且未來地方要發(fā)展還是需要錢，不能做平臺，城投要轉(zhuǎn)成產(chǎn)投，產(chǎn)投做融資租賃總可以吧？

　　所以未來城投平臺業(yè)務(wù)一定不可能消失，只是換一種形式存在罷了。

　　這一波政策確實(shí)會對資質(zhì)偏弱的城投產(chǎn)生較大利好。

　　會哭的孩子有奶吃，這一波化債政策肯定不會給資質(zhì)較好的城投，當(dāng)然大家都會去申請，去搶，但是我認(rèn)為還是會偏向一些比較弱的2A+2A資質(zhì)類的城投。

　　2015年5月用于置換2014年及之前產(chǎn)生的政府隱性債務(wù)的置換債開始發(fā)行，各等級城投利差均大幅收窄，其中隱含評級AA和2AA+利差收窄最為明顯，這一波城投行情持續(xù)至2016年4月，隨后在化債政策利好出盡、城投監(jiān)管政策日益趨嚴(yán)的背景下，城投利差開始震蕩走闊�？梢娀瘋咴陬C布后的一定期限內(nèi)利或好城投，尤其是弱資質(zhì)城投利好更為明顯。

　　那對于融資租賃公司，金租也好，商租也好，明年的城投平臺業(yè)務(wù)一定是一鍋夾生飯，做與不做會處于一種很糾結(jié)很掙扎很矛盾的點(diǎn)。

　　對于金租而言：

　　一方面，金租對城投平臺的政策將會一如既往保持嚴(yán)格，另外金租還有直租比例任務(wù)，所以對城投這塊肉只能眼巴巴看著，不敢張大嘴咬。另一方面，金租轉(zhuǎn)型過程中又遇到目前的經(jīng)濟(jì)寒冬，市場上的投資需求偏弱，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)里的頭部公司金租扎堆，價格一卷在卷，我接觸的民營企業(yè)龍頭基本上大金租已經(jīng)給到了5以下的價格，更不用說國企了。

　　那為啥不能搶一些商租的客戶呢？

　　領(lǐng)導(dǎo)不愿意，現(xiàn)實(shí)不允許。

　　領(lǐng)導(dǎo)不愿意指的是，大多數(shù)金租的主要任務(wù)穩(wěn)定大于盈利�，F(xiàn)實(shí)不允許的意思是，市面上好的標(biāo)的金租已經(jīng)做的差不多了，就是那種無腦批的客戶，剩余的一些客戶就較難分辨良莠，而大多數(shù)金租沒有配套齊全的信審、商務(wù)、資產(chǎn)、資金這一套中后臺班子的。這就會導(dǎo)致一個問題，稍微放開一些，逾期率很快就上去了，這進(jìn)一步加重了領(lǐng)導(dǎo)的不愿意。

　　在國家有化債政策的支持下，本來城投跟國企就是領(lǐng)導(dǎo)層中的好標(biāo)的，所以更有傾向繼續(xù)做城投平臺。但是政策監(jiān)管未來是一定不會變的。

　　因?yàn)槿谫Y租賃本來就是地方政府的隱債。目前根據(jù)券商的數(shù)據(jù)：

　　所以即使現(xiàn)在金租給地方政府做到6左右的價格，對地方債務(wù)而言還是高，非常高。

　　化債期間，國家對金租的監(jiān)管只會更嚴(yán)不會放松。

　　那這個時間是什么時候呢？3年后，即2028年，要知道以前城投平臺可是金租的主要業(yè)務(wù)，沒了這個主要業(yè)務(wù)，這三年間不說客戶經(jīng)理了，有多少公司能活下來？

　　商租方面：

　　商租，商租也很別扭。

　　商租由于價格的原因，一些較好的3A城投是做不進(jìn)去的，但是商租在租賃物、放款速度、審批力度上等等都可以適當(dāng)?shù)亍八伞币恍瑳]有金租監(jiān)管的那么嚴(yán)。所以諸如遠(yuǎn)東、橫琴金投等一些商租，平臺類業(yè)務(wù)還是其重要的資產(chǎn)之一。

　　但是化債不就是化的他們嗎？

　　一些比較弱的2A、2A+的城投拿到了化債額度以后，上面的監(jiān)管部門怎么可能還允許他們繼續(xù)借隱債？

　　矛盾就是：拿到了化債額度的城投會提前還商租的錢，商租看到了你有化債額度就還想再給你做點(diǎn)。如果沒有化債額度的弱城投找商租做，商租一看沒有兜底，就不敢放，怕逾期。

　　所以讀到這里就會有人問我，你BB這么半天，那未來城投能不能干呢？

　　我的回答是，能干，但是會極其擰巴。

　　一方面，金租也好，商租也罷，嘴上不承認(rèn)，身體很誠實(shí)，還是覺得城投資產(chǎn)比產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)安全性要高一些。之前說要讓地方城投自生自滅，這不是也出化債政策了嗎？

　　另一方面，監(jiān)管的不放松，對于逾期的擔(dān)心以及未來利差肉眼可見的降低，又時時刻刻提醒高層領(lǐng)導(dǎo)們要轉(zhuǎn)型。

　　可是你要轉(zhuǎn)型，他要轉(zhuǎn)型，大家都要轉(zhuǎn)型。

　　現(xiàn)實(shí)卻是，對于大多數(shù)客戶來說，人家根本不care你的轉(zhuǎn)型。真的不care。降息降準(zhǔn)時代，未來可能最不缺的就是資金。

　　銀行打架，結(jié)果非標(biāo)全死光了�，F(xiàn)實(shí)就是這個情況。

　　今年其實(shí)大家基本都在喊轉(zhuǎn)型，但是喊了半天基本都是雷聲大、雨點(diǎn)小。

　　金租就死活卷直租，風(fēng)、光、儲、算，逮著這四大金剛朝死了卷，小微直租的價格有時候卷到比商租中大的價格還低。

　　我們不斷地造著一個又一個的概念，前幾年的環(huán)保、光伏，現(xiàn)在的儲能、算力、低空經(jīng)濟(jì)，但實(shí)際上的投放跟盈利卻不盡如人意。

　　商租方面一直想要擺脫價格戰(zhàn)，一直想要打出自己公司的特色來，但是打來打去還是發(fā)現(xiàn)目前同質(zhì)化依然很嚴(yán)重。而且面對銀行、金租的擠壓，產(chǎn)業(yè)方面好的客戶基本都被搶走。

　　所以碰了一鼻子灰以后，大家缺資產(chǎn)了以后，想到的還是城投平臺。

　　畢竟，沒辦法的時候，老辦法就是最好的辦法。