如何看客戶的股權(quán)結(jié)構(gòu)？

　　判斷一個(gè)可做不可做，我的習(xí)慣第一時(shí)間不是看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而是看股權(quán)結(jié)構(gòu)。

　　最近閑來無事，在這里寫一篇小的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，送給剛?cè)胄械男率謧儭．?dāng)然也歡迎租賃大佬補(bǔ)充。

　　下面我就一種一種地說：

　　1.最簡單的股權(quán)結(jié)構(gòu)，一個(gè)或者幾個(gè)自然人

　　比如這種的。

　　如果你最后穿透到股權(quán)，是幾個(gè)自然人，那一般情況下只需要考慮擔(dān)保結(jié)構(gòu)即可。一般的公司都會(huì)要求至少擔(dān)保人加起來擁有的股份要超過50%。但有些松的，只需要實(shí)控人入擔(dān)保結(jié)構(gòu)即可。

　　特別的，當(dāng)你遇到這種情況時(shí)，比如有三個(gè)實(shí)控人，各占33%，或者實(shí)控人20%多，其他自然人（尤其是非親屬）加起來遠(yuǎn)高于實(shí)控人。

　　這種情況一定要跟客戶問清楚，是否存在代持，是否權(quán)利是分散的，實(shí)際控制人有沒有絕對的控制權(quán)。

　　因?yàn)楹芏嗥髽I(yè)初創(chuàng)時(shí)，都是幾個(gè)合伙人一起干，股權(quán)占比都差不多，名義上有個(gè)管事的人。隨著企業(yè)的做大做強(qiáng)，其中最強(qiáng)的人慢慢就會(huì)把股權(quán)收回來，成為絕對的控制人。但是有些企業(yè)可能收不回來，如果有這種情況的話，個(gè)人認(rèn)為是需要把所有股東全部拉進(jìn)來的。之前忽略掉了這一點(diǎn)，還被風(fēng)控懟過。

　　2.順著上面說，股權(quán)中的代持協(xié)議

　　我做過一些有代持協(xié)議的企業(yè)。有代持協(xié)議不是不能做，但是一般情況下這種項(xiàng)目都是砍額度砍期限的。

　　為什么會(huì)有代持協(xié)議呢？

　　因?yàn)橐恍├习澹�可能是上市公司高管，可能是國企央企在職領(lǐng)導(dǎo)，可能是外籍華人，也可能自己存在涉黑、涉賭的情況，或者把自己的一些股權(quán)賣掉換錢（比如你企查查上看到的實(shí)控人持股56%，實(shí)控人可能把10%的股份私自賣出去了，自己給別人代持，反向操作），或者是逃廢債企業(yè)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等等。

　　反正各種理由吧，不能自己擁有公司的股權(quán)，反而讓底下的員工進(jìn)行代持。

　　這種情況最頭疼的是，幾乎真正的股東是不會(huì)進(jìn)擔(dān)保結(jié)構(gòu)的。那對于風(fēng)控來說，擔(dān)保結(jié)構(gòu)弱化，額度期限都會(huì)自然而然砍一刀。

　　因?yàn)槿谫Y租賃的宗旨就是你在租賃期內(nèi)沒事就行，所以不是有了代持就不能批，或者沒實(shí)控人擔(dān)保就不能批。

　　面對這種情況，客戶經(jīng)理的盡調(diào)一定要仔細(xì)，有足夠的理由說服你的風(fēng)控。

　�、俅_定真正的實(shí)控人，代持協(xié)議要讓風(fēng)控看見（如果客戶不提供，那就現(xiàn)場看），最好能見到真正的實(shí)控人進(jìn)行訪談；實(shí)控人背景強(qiáng)大其實(shí)是好事，我們可以反過來利用，比如他是上市公司高管，這個(gè)公司是體外公司，就是靠著上市公司的關(guān)系獲客的。那只要這個(gè)上市公司沒問題，這筆業(yè)務(wù)就沒問題，反而是個(gè)亮點(diǎn)。但如果背后的股東神神秘秘的，就一個(gè)普通自然人，看不到什么企業(yè)任職啊、政府任職啊，你非要說這個(gè)自然人實(shí)力強(qiáng)大，那誰都不信。

　�、诠�司的生存邏輯要強(qiáng)；就如上面我所說，比如是上市公司的體外公司，有上市公司幫忙輸血，那就沒問題。但是如果沒有這種很強(qiáng)的生存邏輯，而是一種新賽道的創(chuàng)業(yè)，那就有些危險(xiǎn)了。可以看成是實(shí)際股東的一次冒險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)還是蠻大的。至于是不是逃廢債，我下文會(huì)說怎么區(qū)分�？偠�言之就是，代持就是一種瑕疵，給風(fēng)控的印象就會(huì)不太好。所以你要盡量從其他地方找補(bǔ)，讓風(fēng)控加速的心跳穩(wěn)下來，緊蹙的眉毛舒展下去。

　　3.員工或非員工集資

　　遇到這種的，基本就是這個(gè)類型了。你點(diǎn)進(jìn)去看，里面有大量自然人。

　　有些民營企業(yè)，融資手段沒有那么多的，這種時(shí)候就會(huì)跟員工借錢或者外面的人借錢，成立這么一個(gè)有限合伙公司。

　　基本都是明股實(shí)債。

　　明確對明股實(shí)債作出定義的是中基協(xié)。2017年2月13日，中基協(xié)發(fā)布《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃備案管理規(guī)范第4號(hào)-私募資產(chǎn)管理計(jì)劃投資房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)、項(xiàng)目》中，對明股實(shí)債定義為：“名股實(shí)債，是指投資回報(bào)不與被投資企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績掛鉤，不是根據(jù)企業(yè)的投資收益或虧損進(jìn)行分配，而是向投資者提供保本保收益承諾，根據(jù)約定定期向投資者支付固定收益，并在滿足特定條件后由被投資企業(yè)贖回股權(quán)或者償還本息的投資方式，常見形式包括回購、第三方收購、對賭、定期分紅等�！�

　　在融資租賃中，遇到這種情況，一般按如下方式處理

　�、儆�(jì)入剛性負(fù)債，并且抽查明股實(shí)債協(xié)議，對明股實(shí)債每年的利息支付進(jìn)行抽憑

　�、诿鞔_退出機(jī)制、退出期限，避免有債務(wù)集中剛兌的情況發(fā)生

　　③盡可能明確股東的相關(guān)身份，最好的情況是沒大有外面的股東，都是自己的員工，這樣在企業(yè)不好的時(shí)候，員工有顧忌，擠兌的風(fēng)險(xiǎn)低一些。

　　一般根據(jù)我的經(jīng)驗(yàn)，明股實(shí)債最低的利率在7%，最高在12%，一般情況下都是10%左右。你可以從賬套中的其他應(yīng)收/其他應(yīng)付中找到（有些企業(yè)賬套沒有重分類，未必在其他應(yīng)付中）、你可以在企業(yè)的應(yīng)付利息、財(cái)務(wù)費(fèi)用等科目中找到、你可以在企業(yè)提供的銀行流水中找到（搜索相關(guān)數(shù)額，搜索相關(guān)人員名字，倒看銀行流水）。

　　這種情況一般不會(huì)影響批復(fù)，只要能核清楚就行，確保這方面不存在不透明的隱形負(fù)債。

　　4.戰(zhàn)略投資

　　戰(zhàn)投這個(gè)事情就復(fù)雜地多。小趙不是做私募基金的，只能根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)簡單地聊聊。

　　私募基金這個(gè)事，前些年還是比較火的。

　　當(dāng)時(shí)是上市熱，國家鼓勵(lì)直接在一級市場融資，也成立了很多政府基金，比如山東的新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，又成立了北交所，2020-2022年這三年，我就這么說吧，我去任何一家企業(yè)，別管多大規(guī)模，都有上市夢。小企業(yè)就沖新三板、新四板后來是北交所。稍微大一些的就是A股、創(chuàng)業(yè)板等等。

　　所以，那時(shí)候很多企業(yè)都引進(jìn)了戰(zhàn)投。

　　戰(zhàn)投，通俗一些講，就是先讓你白嫖，再要你的命。

　　比如我小趙開了一家企業(yè)，每年凈利潤都是上漲的，我飄了，想財(cái)務(wù)自由，那現(xiàn)在我想上新項(xiàng)目，想沖擊上市，但是沒錢怎么啟動(dòng)�。�

　　用銀行、租賃？那不行，那資產(chǎn)負(fù)債表就不好看了，而且財(cái)務(wù)費(fèi)用是實(shí)打?qū)嵉某杀荆�每年都要掏錢的啊。而且我現(xiàn)在還沒上市呢，銀行這些金融機(jī)構(gòu)從來都是錦上添花，誰愿意來幫我雪中送炭啊。

　　這個(gè)時(shí)候，戰(zhàn)投找到了我。承諾給我1個(gè)億，并且3年內(nèi)無需還本還息，就占你一部分股權(quán)。

　　正當(dāng)我感動(dòng)地稀里嘩啦，想給對方唱首歌的時(shí)候，對方說，誒，你先別著急。有條件的。

　　你看，我們投資你，是為了未來的收益，就是你上市以后，你的PE估值是翻倍的，我們有得賺。但是如果你上不去呢？你是不是得保證我的權(quán)益？

　　那我們簽一份對賭協(xié)議吧，就是回購協(xié)議，如果你未來可以上市或者利潤達(dá)到某個(gè)指標(biāo)的時(shí)候，我們皆大歡喜。如果你達(dá)不到，那不好意思，你得把我這里的股份回購過去，這個(gè)1個(gè)億我就當(dāng)借給你的，連本帶息你還給我就行，就按照年化10%吧。什么？到時(shí)候沒錢咋辦？沒關(guān)系啊，你就把你的股權(quán)賤賣給我還債唄，到時(shí)候也不解雇你，你就繼續(xù)當(dāng)管理，不過只能是職業(yè)經(jīng)理人了。

　　但對于一些實(shí)力不是很強(qiáng)的企業(yè)，很有可能就直接抽死。所以，各家風(fēng)控對戰(zhàn)投中的對賭協(xié)議是相當(dāng)謹(jǐn)慎的。

　　因?yàn)樯鲜兄�前有�?guī)定，不準(zhǔn)有對賭，但是還有抽屜協(xié)議啊。去年，小趙就做了一家企業(yè)，老板把對賭協(xié)議拿出來了，說，你看，我們簽字了，前年就解除了對賭。

　　但是我的信審堅(jiān)持說，肯定有抽屜協(xié)議，小趙你看，你手里有4.8億，你不理財(cái)不炒股甚至都不存銀行吃利息，你就無條件給他家了，賭他家上市？你是傻13嗎？

　　但我反問，那我怎么證明他們家沒有抽屜協(xié)議呢？該給看的不該給看的，客戶都拿出來了，有沒有對賭我無法證明��？

　　那就按有抽屜協(xié)議來看咯。

　　我：

　　所以根據(jù)我的經(jīng)驗(yàn)：

　�、賹�賭如果剛開始，那就完全可以切入，因?yàn)閼?zhàn)投一般都是3年起步，現(xiàn)在的融資租賃一般都批2-3年就不錯(cuò)了。

　　②對賭要到期了，那就可以往后適當(dāng)?shù)匮永m(xù)半年，因?yàn)閷�賭的觸發(fā)跟債權(quán)不一樣，沒那么剛性，也不上征信。但是這個(gè)半年，你的信審認(rèn)不認(rèn)，看人了。

　�、蹖�賭如果都是當(dāng)?shù)卣�府基金或者國家基金，可以默認(rèn)為國家不會(huì)抽死這些企業(yè)，可以解決。但是還是看項(xiàng)目質(zhì)量。如果項(xiàng)目自身資質(zhì)就不行，信審也不認(rèn)的。

　�、軐�賭如果金額小的，現(xiàn)金流蓋得住，可以直接當(dāng)支出從現(xiàn)金流中扣出去。

　　⑤如果觸發(fā)了對賭，也不是完全不能做，還是那句話，實(shí)質(zhì)重于形式。就比如說，觸發(fā)對賭了，但是這個(gè)企業(yè)完全是因?yàn)槟壳笆袌鲂星椴缓貌艑?dǎo)致沒有完成規(guī)定的利潤指標(biāo)。但是這個(gè)企業(yè)還是行業(yè)龍頭，這個(gè)時(shí)候私募基金也不是傻13，就要把這個(gè)企業(yè)抽死。一事一議。

　　5.被執(zhí)行人、限高、逃廢債

　　俗話說，百足之蟲死而不僵。

　　對于一些比較大的企業(yè)來說，被執(zhí)行人、限高都是暫時(shí)的，不是說不能做。就看當(dāng)?shù)卣�府救不救，有沒有接盤俠了。

　　小趙從2020年開始做融資租賃，然后當(dāng)時(shí)很多企業(yè)都是掛著限高、被執(zhí)行人，但是真正倒下的都是小企業(yè)，大型企業(yè)基本都能慢慢地緩過來的。

　　最典型的例子就是山東萬達(dá)了，這不遠(yuǎn)東年初就砸進(jìn)去一個(gè)億。雖然遠(yuǎn)東的這個(gè)批復(fù)沒有太大的參考意義。但是也從側(cè)面說明山東萬達(dá)的財(cái)務(wù)狀況好了很多。之前一直說人家要倒閉了，這不也活的好好的。

　　還有小趙接觸了其他幾家大型企業(yè)，那真的是以前狗路過了都不撒尿的那種，現(xiàn)在你IRR高于6，直接不見你。

　　然后就是逃廢債。

　　什么是逃廢債企業(yè)？

　　有能力履行債務(wù)卻不履行，通過其他方式規(guī)避債務(wù)從而誕生的企業(yè)。

　　說人話就是，某家企業(yè)不行了，這個(gè)時(shí)候老板不想著還錢，而想著怎么跑路。

　　比如，讓公司下面一個(gè)高管開家公司，然后把公司所有資產(chǎn)都以低價(jià)出售給這個(gè)公司，然后把所有人員都開除掉，然后新公司再把這些員工招聘進(jìn)去。

　　這樣的話，債務(wù)就留給了原來的殼子，而公司還能繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)下去。

　　這只是比較簡單的方式，更復(fù)雜的那就可以說很多了。但是逃廢債不意味著你就可以安心跑路了，要相信金融機(jī)構(gòu)這些債權(quán)人的強(qiáng)大法務(wù)。這里不展開多說。

　　如何判斷逃廢債企業(yè)？

　�、佼�(dāng)?shù)劂y行政府你得熟悉，問一問就知道是不是逃廢債了

　�、诠蓹�(quán)結(jié)構(gòu)特別簡單，成立時(shí)間短，就是冷不丁地出現(xiàn)了一個(gè)規(guī)模不小的公司，且客戶說不清歷史沿革。

　�、廴绻�一個(gè)企業(yè)的母公司，其沒有實(shí)質(zhì)的生產(chǎn)經(jīng)營，但是卻承擔(dān)了集團(tuán)的主要負(fù)債，那這個(gè)主體可能就是逃廢債以后或者為逃廢債所準(zhǔn)備的。股權(quán)結(jié)構(gòu)上，是不是母公司，是不是子公司、分公司的，不重要，重要的是有效資產(chǎn)與實(shí)質(zhì)經(jīng)營在哪個(gè)主體。

　　現(xiàn)實(shí)里，我碰到敢做逃廢債的，就一些比較頭鐵的租賃公司，比如遠(yuǎn)東、仲利、君創(chuàng)等。逃廢債企業(yè)一般也很好識(shí)別，做事情一定會(huì)留痕的，如果你是金租或者偏嚴(yán)格的商租，建議不要碰這類企業(yè)，靜靜等待其洗白洗干凈。要不費(fèi)力不討好。