前言

　　隨著行業(yè)監(jiān)管部門對融資租賃公司開展城投類業(yè)務(wù)的管控不斷加強(qiáng)，融資租賃公司需要拓展新的行業(yè)來填補(bǔ)城投類業(yè)務(wù)留下的缺口。建筑行業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的重要部門，具有行業(yè)體量大、業(yè)務(wù)分布廣、資金需求多的特點(diǎn)，可以作為融資租賃公司的業(yè)務(wù)投向選擇。本文結(jié)合建筑行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特征，從風(fēng)險(xiǎn)控制角度出發(fā)，對建筑施工企業(yè)融資租賃業(yè)務(wù)的評審關(guān)注點(diǎn)進(jìn)行探討。

　　一、建筑行業(yè)概況

　�。ㄒ唬┙ㄖ袠I(yè)劃分及界定

　　建筑行業(yè)是專門從事土木工程、房屋建設(shè)、線路管道和設(shè)備安裝、裝飾和裝修等工作的生產(chǎn)部門，其產(chǎn)品是各種工廠、礦井、鐵路、橋梁、港口、道路、管線、住宅以及公共設(shè)施的建筑物、構(gòu)筑物和設(shè)施等。根據(jù)最新的《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》，建筑業(yè)可分四大類：（1）房屋建筑業(yè)；（2）土木工程建筑業(yè)，其中土木工程建筑業(yè)又可細(xì)分為鐵路、道路、隧道和橋梁工程建筑、水利和水運(yùn)工程建筑、海油工程建筑、工礦工程建筑、架線和管道工程建筑、節(jié)能環(huán)保工程施工、電力工程施工和其他土木工程建筑等8個(gè)子類別；（3）建筑安裝業(yè)；（4）建筑裝飾、裝修和其他建筑業(yè)。

　　（二）建筑行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

　　根據(jù)中國建筑業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2023年上半年建筑業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)分析》，2023年上半年建筑業(yè)實(shí)現(xiàn)增加值37,003億元，同比增長7.7%,增速高于國內(nèi)生產(chǎn)總值增速2.2個(gè)百分點(diǎn)。建筑業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為6.24%。合同訂單方面，2023年上半年,全國建筑業(yè)企業(yè)簽訂合同總額514,959億元，同比增長5.03%；其中新簽合同額154,394億元，同比增長3.11%。

　　分區(qū)域看，2023年上半年，江蘇、浙江、廣東建筑業(yè)總產(chǎn)值均超過了1萬億元，分別達(dá)到15,917億元、11,376億元和10,586億元，分別占全國建筑業(yè)總產(chǎn)值的12.03%、8.61%和8.00%。除以上三省外，總產(chǎn)值超過5,000億元的還有湖北、山東、四川、福建、北京、湖南、安徽、河南等8個(gè)地區(qū)，上述11省市完成的建筑業(yè)總產(chǎn)值占全國建筑業(yè)總產(chǎn)值的70.14%。

　　總體看，建筑行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中依然占有重要地位，行業(yè)規(guī)模仍處于增長階段。

　　二、建筑行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

　�。ㄒ唬┬袠I(yè)集中度低，業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重

　　建筑行業(yè)市場進(jìn)入門檻較低，同質(zhì)化競爭較激烈，在房屋建設(shè)領(lǐng)域尤其明顯。行業(yè)內(nèi)具備技術(shù)管理、裝備優(yōu)勢以及高等級資質(zhì)的大型建筑施工企業(yè)具有較強(qiáng)的市場競爭力。

　�。ǘI(yè)務(wù)范圍廣泛，周期性影響差異大

　　建筑行業(yè)的業(yè)務(wù)范圍十分廣泛，下游客戶所在行業(yè)涉及房地產(chǎn)、公用基礎(chǔ)設(shè)施、交通、電力、工礦等領(lǐng)域。在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，各下游行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響存在差異，有的甚至呈現(xiàn)相反的周期性特征。

　�。ㄈ┊a(chǎn)業(yè)鏈地位弱勢，資金占用程度高

　　在建筑行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中，建筑施工企業(yè)處于相對弱勢位置，而業(yè)主方相對強(qiáng)勢，體現(xiàn)在業(yè)主方往往會(huì)選擇墊資意愿和能力更強(qiáng)的施工單位。為了爭奪項(xiàng)目訂單，建筑施工企業(yè)不得不通過增加項(xiàng)目墊資來提高自身的競爭力。

　�。ㄋ模﹤鶆�(wù)負(fù)擔(dān)重，流動(dòng)性壓力大

　　在行業(yè)競爭過度的現(xiàn)實(shí)情況下，低價(jià)中標(biāo)、墊資施工及工程款回收時(shí)間長等現(xiàn)象在建筑行業(yè)內(nèi)較為普遍，導(dǎo)致建筑施工企業(yè)資金需求高，大部分建筑施工企業(yè)依靠債務(wù)資金作為運(yùn)營資金，在工程款回收困難及債務(wù)周轉(zhuǎn)的雙重壓力下，容易出現(xiàn)階段性的流動(dòng)性困難。

　　三、建筑施工企業(yè)融資租賃業(yè)務(wù)

　　評審關(guān)注點(diǎn)

　　在對建筑施工企業(yè)融資租賃業(yè)務(wù)進(jìn)行評審時(shí)，需要同時(shí)關(guān)注內(nèi)外兩個(gè)方面的因素。其中，對外部因素的分析主要從宏觀環(huán)境、行業(yè)環(huán)境和區(qū)域環(huán)境著手；對內(nèi)部因素的分析，又可以從建筑施工企業(yè)的經(jīng)營能力（經(jīng)營規(guī)模、施工能力）和財(cái)務(wù)表現(xiàn)（杠桿水平、盈利能力、周轉(zhuǎn)能力、償債能力、獲現(xiàn)能力）等兩個(gè)方面著手。

　　一、外部環(huán)境

　　1.宏觀環(huán)境

　　建筑行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變化影響較大。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于擴(kuò)張周期，國家基礎(chǔ)設(shè)施投資、社會(huì)固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)開發(fā)和居民住宅等需求的旺盛也會(huì)帶動(dòng)建筑行業(yè)的繁榮；相反，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于收縮周期，建筑行業(yè)的需求也會(huì)發(fā)生萎縮。宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性導(dǎo)致建筑行業(yè)的景氣度發(fā)生波動(dòng)，引發(fā)建筑施工企業(yè)的信用資質(zhì)在不同宏觀環(huán)境下呈現(xiàn)明顯變化。

　　因此，在評審時(shí)，需要重點(diǎn)關(guān)注財(cái)政政策、貨幣政策、國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率、全社會(huì)固定資產(chǎn)投資等宏觀環(huán)境因素。對于有海外業(yè)務(wù)的建筑施工企業(yè)，還應(yīng)同時(shí)考慮其業(yè)務(wù)所在國的政治風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、外匯管制風(fēng)險(xiǎn)等。

　　2.行業(yè)環(huán)境

　　建筑行業(yè)產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度較高，產(chǎn)業(yè)政策和上下游行業(yè)所處的景氣度周期對建筑施工企業(yè)的經(jīng)營成果有很大影響。

　　因此，需要重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)政策的變化，行業(yè)政策對建筑行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)技術(shù)等方面的調(diào)整，以及上下游行業(yè)景氣度變化對建筑施工企業(yè)經(jīng)營成果的影響。

　　3.區(qū)域環(huán)境

　　我國建筑行業(yè)區(qū)域化特征明顯，除少數(shù)大型建筑央企，大部分建筑施工企業(yè)的施工業(yè)務(wù)范圍具有一定的地域性。從規(guī)模、收入和利潤來看，建筑行業(yè)在地區(qū)間的分布比較集中，發(fā)展最快的地區(qū)是浙江、江蘇、山東、廣東、北京和上海。業(yè)務(wù)范圍較集中的企業(yè)可能因當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)環(huán)境和市場需求的變化而面臨較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

　　為此，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注建筑施工企業(yè)主要業(yè)務(wù)所在地區(qū)的競爭格局、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r及政府等機(jī)構(gòu)投資情況，如行業(yè)集中度、GDP增長率、固定資產(chǎn)投資、新開工及竣工面積等。

　　二、經(jīng)營能力

　　1.經(jīng)營規(guī)模

　　建筑施工企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模可在較大程度上反映其綜合實(shí)力。第一，建筑行業(yè)具有周期性且競爭激烈，同等條件下，經(jīng)營規(guī)模較大的企業(yè)在項(xiàng)目承攬、原材料采購、獲取外部支持等方面占有明顯優(yōu)勢，更能抵御行業(yè)景氣程度下降周期內(nèi)的經(jīng)營和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第二，經(jīng)營規(guī)模較大的建筑施工企業(yè)在勘察設(shè)計(jì)、物資采購、施工技術(shù)、項(xiàng)目管理等方面綜合配套能力較強(qiáng)，有能力以工程總承包商的身份承攬工程項(xiàng)目，尤其是投資規(guī)模大、施工期長、技術(shù)水平要求高、盈利水平較高的大型項(xiàng)目。

　　在分析建筑施工企業(yè)經(jīng)營規(guī)模時(shí)，需重點(diǎn)關(guān)注其營業(yè)收入和新簽合同額。

　　（1）營業(yè)收入

　　收入規(guī)模是建筑施工企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的直接體現(xiàn)，作為其可持續(xù)經(jīng)營和現(xiàn)金流產(chǎn)生的基礎(chǔ)，能在很大程度上反映建筑施工企業(yè)的市場競爭力。

　�。�2）新簽合同額

　　新簽合同額代表了建筑施工企業(yè)依托經(jīng)驗(yàn)、資質(zhì)、口碑等競爭優(yōu)勢最終轉(zhuǎn)化為獲取新訂單的能力，同時(shí)也代表了建筑施工企業(yè)未來一段時(shí)間內(nèi)的項(xiàng)目儲(chǔ)備情況和維持市場競爭力的能力，有助于判斷建筑施工企業(yè)收入的持續(xù)性和穩(wěn)定性。

　　2.施工能力

　　建筑施工領(lǐng)域的工程復(fù)雜程度差異較大，施工能力直接決定了其承攬業(yè)務(wù)的能力。施工能力主要表現(xiàn)在所能承攬的工程類型的多寡、難度的高低、擁有的機(jī)械設(shè)備的高端程度和規(guī)模大小、擁有的高級工程技術(shù)和管理人力資源的充足性等方面。施工能力直接體現(xiàn)為建筑施工企業(yè)所取得的建筑施工資質(zhì)上。

　　在分析建筑施工企業(yè)施工能力時(shí)，需要重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的施工資質(zhì)及獲獎(jiǎng)情況。一般說來，擁有的施工資質(zhì)等級越高、施工業(yè)務(wù)領(lǐng)域越廣泛，建筑施工企業(yè)的施工能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力就越強(qiáng)。同時(shí)，獲國家級獎(jiǎng)項(xiàng)越多，說明建筑施工企業(yè)施工能力和技術(shù)水平越高，越有利于建筑施工企業(yè)提升自身市場競爭力和業(yè)界聲譽(yù)。常見的獎(jiǎng)項(xiàng)有魯班獎(jiǎng)、詹天佑獎(jiǎng)等。

　　三、財(cái)務(wù)表現(xiàn)

　　1.杠桿水平

　　杠桿水平體現(xiàn)了企業(yè)的債務(wù)政策，是影響企業(yè)債務(wù)穩(wěn)健性的關(guān)鍵因素。受墊資經(jīng)營特點(diǎn)的影響，建筑施工企業(yè)資金需求較大，外部債務(wù)融資金額較高。債務(wù)水平的高低體現(xiàn)了企業(yè)債務(wù)政策的謹(jǐn)慎程度，也是影響償債能力和償債意愿的關(guān)鍵要素。

　　資產(chǎn)負(fù)債率能夠反映建筑施工企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，是分析企業(yè)杠桿水平的一個(gè)重要指標(biāo)。一般情況下，建筑施工企業(yè)的負(fù)債主要為經(jīng)營性的短期資產(chǎn)占用形成，流動(dòng)性相對優(yōu)于重資產(chǎn)行業(yè)，因此對建筑施工企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率可以給予較高的容忍度，但當(dāng)該指標(biāo)超過90%時(shí)，就需要進(jìn)行特別關(guān)注。

　　2.盈利能力

　　建筑施工企業(yè)一般都采用項(xiàng)目制運(yùn)行，由于項(xiàng)目分布的分散性，企業(yè)經(jīng)營規(guī)模越大，項(xiàng)目管理難度越高，管理能力的差距最終也會(huì)通過經(jīng)營成果表現(xiàn)出來。

　　毛利率是建筑施工企業(yè)盈利能力的直接體現(xiàn)，也是其在產(chǎn)業(yè)鏈中地位的反映。毛利率的高低一般由企業(yè)承接的項(xiàng)目類型、項(xiàng)目承接方式、施工水平、成本管控和項(xiàng)目管理能力等因素決定。

　　3.周轉(zhuǎn)能力

　　建筑工程結(jié)算流程復(fù)雜、時(shí)間長，且業(yè)主處于強(qiáng)勢地位，建筑施工企業(yè)墊資施工、工程款結(jié)算延遲的現(xiàn)象較為普遍。除了少數(shù)區(qū)域市場地位較強(qiáng)的企業(yè)，大部分企業(yè)向鋼材、水泥、混凝土等上游原材料供應(yīng)商轉(zhuǎn)移資金壓力的能力較弱，因此企業(yè)對自身資金周轉(zhuǎn)的管理能力十分重要。

　　對建筑施工企業(yè)周轉(zhuǎn)能力的分析需要重點(diǎn)關(guān)注其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。建筑施工企業(yè)應(yīng)收款項(xiàng)的回收風(fēng)險(xiǎn)一方面來自應(yīng)收款項(xiàng)的質(zhì)量，如規(guī)模、集中度、下游客戶資信水平等；另一方面來自企業(yè)自身的管理水平，如信用政策的選擇、項(xiàng)目流程管控、應(yīng)收賬款管理等，后者往往扮演更重要的角色，并會(huì)對前者產(chǎn)生影響。

　　4.償債能力

　　建筑行業(yè)杠桿水平普遍較高，經(jīng)營過程中涉及大規(guī)模的現(xiàn)金流入和流出，對營運(yùn)資金的需求較高，因此保持較強(qiáng)的獲現(xiàn)能力和較高的資產(chǎn)流動(dòng)性是建筑施工企業(yè)保障到期債務(wù)償付和保持經(jīng)營持續(xù)性的關(guān)鍵。企業(yè)資金流動(dòng)性越強(qiáng)，償債風(fēng)險(xiǎn)越低。

　　償債能力分析需要重點(diǎn)關(guān)注以下兩個(gè)指標(biāo)：

　�。�1）現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期有息債務(wù)

　　短期有息債務(wù)主要用于補(bǔ)充流動(dòng)性，相較流動(dòng)負(fù)債，短期有息債務(wù)在償付時(shí)具有較強(qiáng)的剛性及時(shí)間限度要求，因此可以從流動(dòng)性比較強(qiáng)的現(xiàn)金類資產(chǎn)角度考察企業(yè)對短期有息債務(wù)的即時(shí)償付能力。

　�。�2）EBITDA利息保障倍數(shù)

　　對于長期債務(wù)而言，通常是采用每年付息、到期還本的形式。因此在一定時(shí)間內(nèi)，EBITDA對利息的保障程度是衡量企業(yè)償債安全程度的重要指標(biāo)。如果企業(yè)持續(xù)具備保持按時(shí)付息的能力，則其通過借新還舊方式周轉(zhuǎn)長期債務(wù)的可行性也更大。

　　5.獲現(xiàn)能力

　　盈利是企業(yè)經(jīng)營的目標(biāo)，但資金是維持企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的條件。基于建筑施工企業(yè)杠桿水平較高的特點(diǎn)，應(yīng)關(guān)注建筑施工企業(yè)的獲現(xiàn)能力。在同樣的盈利水平下，獲現(xiàn)能力強(qiáng)的建筑施工企業(yè)能夠在融資環(huán)境較差的情況下保持相對較穩(wěn)定的運(yùn)轉(zhuǎn)，保持債務(wù)償還能力。

　　為此，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下兩個(gè)指標(biāo)：

　　（1）現(xiàn)金收入比

　　企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)及償債資金的最根本來源是自身的經(jīng)營活動(dòng)，由于建筑施工企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位較弱，通常會(huì)產(chǎn)生較大規(guī)模的應(yīng)收賬款占用資金�，F(xiàn)金收入比越高，建筑施工企業(yè)競爭力和話語權(quán)也越強(qiáng)。

　　（2）收現(xiàn)比-付現(xiàn)比

　　收現(xiàn)比衡量的是建筑施工企業(yè)對下游客戶的議價(jià)能力，付現(xiàn)比則體現(xiàn)的是對上游供應(yīng)商的議價(jià)能力。一般情況下建筑施工企業(yè)對下游客戶的議價(jià)能力都偏弱，但對上游供應(yīng)商的議價(jià)能力則有一定差異。若能夠?qū)①Y金壓力轉(zhuǎn)移給上游供應(yīng)商，那么建筑施工企業(yè)的周轉(zhuǎn)壓力將會(huì)有所降低。因此，考察收現(xiàn)比的同時(shí)，還應(yīng)該考察（收現(xiàn)比-付現(xiàn)比），即（銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入-購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金/營業(yè)成本），以此來衡量企業(yè)營運(yùn)的資金缺口大小。

　　四、總結(jié)

　　建筑行業(yè)具有行業(yè)特征明顯、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)共性強(qiáng)的特點(diǎn)，融資租賃公司切入該行業(yè)的時(shí)間成本和學(xué)習(xí)成本都相對較低。同時(shí)，建筑施工企業(yè)全國各地均有經(jīng)營活動(dòng)，資金需求量大且持續(xù)性強(qiáng)，能夠?yàn)槿谫Y租賃公司提供豐富的項(xiàng)目資源，可以在一定程度上起到填補(bǔ)城投類業(yè)務(wù)收縮而產(chǎn)生的業(yè)務(wù)缺口。特別是股東具有建筑行業(yè)背景的融資租賃公司，可以適當(dāng)加強(qiáng)對建筑類客戶的業(yè)務(wù)拓展，降低城投類業(yè)務(wù)收縮帶來的影響。融資租賃公司進(jìn)行建筑施工企業(yè)融資租賃業(yè)務(wù)的項(xiàng)目評審可以從外部因素（宏觀環(huán)境、行業(yè)環(huán)境、區(qū)域環(huán)境）和內(nèi)部因素（經(jīng)營規(guī)模、財(cái)務(wù)表現(xiàn)）入手，增加對該業(yè)務(wù)主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的關(guān)注力度，保障融資租賃公司在擴(kuò)展新增業(yè)務(wù)來源時(shí)，最大程度的提升自身資產(chǎn)的安全。