我國財務公司在發(fā)展過程中還存在很多問題，資產(chǎn)證券化業(yè)務的開展可以解決財務公司發(fā)展中的一些問題。

　　財務公司開展資產(chǎn)證券化三大利好

　　從1987年我國第一家企業(yè)集團財務公司——東風汽車(4.94,0.07,1.44%)財務公司誕生起，我國企業(yè)集團財務公司經(jīng)過20多年的發(fā)展，截至2008年底，財務公司已經(jīng)發(fā)展到82家，資產(chǎn)總額超過1.25萬億元。同時也應該清醒地看到，企業(yè)集團財務公司在發(fā)展過程中還存在很多問題，資產(chǎn)證券化業(yè)務的開展可以解決財務公司發(fā)展中的一些問題。

　　第一，財務公司開展資產(chǎn)證券化，可以解決資金來源渠道單一和不足問題。財務公司是隨著我國經(jīng)濟體制及金融體制改革而出現(xiàn)的一類非銀行金融機構，它的宗旨是為企業(yè)集團服務，業(yè)務范圍主要限制在集團內(nèi)部。我國財務公司大部分以存貸款為主業(yè)，在資產(chǎn)負債表的管理中基本上都是借鑒商業(yè)銀行的做法；財務公司資金來源目前仍以吸收企業(yè)集團成員單位存款為主，約占全部負債的80%。我國財務公司資金來源主要包括：一是內(nèi)向性資金渠道，主要是集團公司成員投入的資本金和成員企業(yè)在財務公司的存款；二是外部性資金渠道，符合條件財務公司可以申請發(fā)行財務公司債券；開展同業(yè)資金拆借，但規(guī)模甚小，對于財務公司的發(fā)展是杯水車薪。

　　從實際情況看，國內(nèi)財務公司吸收集團的存款，然后向成員單位發(fā)放，實際上是利用集團的內(nèi)生資源為集團提供金融服務。成員單位的存款資金規(guī)模較小、期限較短，財務公司只能在調(diào)劑集團內(nèi)各企業(yè)間的資金余缺方面發(fā)揮一定作用，難以加大對企業(yè)的投入。財務公司資金主要來源的內(nèi)部性、單一性已經(jīng)成為財務公司業(yè)務發(fā)展的瓶頸，影響了其進一步“立足集團、服務集團”功能的發(fā)揮。具有合適信貸資產(chǎn)的財務公司通過開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務，將存量信貸資產(chǎn)打包構建資產(chǎn)池，通過結構化設計安排，在資本市場出售資產(chǎn)支持證券，活化了存量信貸資產(chǎn)，增強了財務公司信貸資產(chǎn)的流動性，拓寬了財務公司的資金渠道，解決了財務公司資金不足問題。

　　第二，財務公司通過開展資產(chǎn)證券化，可以解決資產(chǎn)負債結構的不合理問題。根據(jù)中國財務公司協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2008年底，財務公司的流動負債占負債總額的98.67%，流動資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例較高，長期資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的較少。資產(chǎn)負債結構的不匹配，使得財務公司在開展中長期金融服務方面力不從心。因此，積極拓展財務公司的中長期資金來源問題，成為財務公司發(fā)展過程中必須考慮的問題之一。

　　財務公司可以通過金融創(chuàng)新——信貸資產(chǎn)證券化，將存量信貸資產(chǎn)“真實”出售，進行表外化處理，從而調(diào)整財務公司的資產(chǎn)負債結構。

　　第三，財務公司開展資產(chǎn)證券化，可以解決資產(chǎn)及收入結構的不合理問題。財務公司跟商業(yè)銀行一樣，接受中央銀行的利率管制，全行業(yè)現(xiàn)金及銀行存款類資產(chǎn)比例占流動資產(chǎn)的55%以上。這種結構雖然流動性和安全性較好，但資金利用明顯不足。財務公司全行業(yè)存貸款業(yè)務及收入占比在52.8％以上，投資銀行等中間業(yè)務開展不足，致使財務公司資產(chǎn)和收入結構嚴重失衡。財務公司可以通過開展資產(chǎn)證券化業(yè)務，一方面可以解決財務公司流動性、資產(chǎn)負債結構問題，另一方面，可以在資產(chǎn)證券化業(yè)務過程中充當貸款服務機構，擴大中間業(yè)務收入，也可作為資產(chǎn)支持證券次級檔（未評級高收益檔）受益人，獲得投資收入，從而解決財務公司資產(chǎn)收入不合理問題。

　　財務公司開展資產(chǎn)證券化具備可行性

　　第一，相關法規(guī)沒有禁止財務公司開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務。根據(jù)《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，從資產(chǎn)證券化的參與方看，信貸資產(chǎn)證券化的參與方主要有發(fā)起機構、受托機構、貸款服務機構、資金保管機構、投資機構等�！靶刨J資產(chǎn)證券化發(fā)起機構是指通過設立特定目的信托轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)的金融機構”。財務公司是主要從事信貸等業(yè)務的非銀行金融機構，擁有大量不同期限結構的信貸資產(chǎn)，理論講財務公司可以作為發(fā)起機構參與信貸資產(chǎn)證券化具有可行性。

　　《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》規(guī)定“貸款服務機構是接受受托機構委托，負責管理貸款的機構。貸款服務機構可以是信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機構�！睆膶嶋H操作看，由于發(fā)起機構比較熟悉基礎資產(chǎn)的基本情況，一般會繼續(xù)擔任證券化交易的服務機構，因此財務公司也符合貸款服務機構的身份參與信貸資產(chǎn)證券化。

　　另外，《金融機構信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》規(guī)定“金融機構按照法律、行政法規(guī)和銀監(jiān)會等監(jiān)督管理機構的有關規(guī)定可以買賣政府債券、金融債券的，也可以在法律、行政法規(guī)和銀監(jiān)會等監(jiān)督管理機構有關規(guī)定允許的范圍內(nèi)投資資產(chǎn)支持證券�！笨梢�，財務公司也可以投資信貸資產(chǎn)支持證券。

　　我國頒布的資產(chǎn)證券化業(yè)務核心法規(guī)為《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，法規(guī)強調(diào)“試點”。開展資產(chǎn)證券化業(yè)務的金融機構，須經(jīng)在國務院直接領導下的由十部委負責人組成的“信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務試點工作協(xié)調(diào)小組”特批才能開展此項業(yè)務。

　　第二，我國財務公司擁有大量信貸資產(chǎn)，可供構建資產(chǎn)池。截至2008年底，財務公司已經(jīng)發(fā)展到82家，資產(chǎn)總額超過1.25萬億元，實現(xiàn)利潤近167億元，涉及30多個行業(yè)，已成為我國金融體系的重要組成部分。我國財務公司資產(chǎn)結構中80％為傳統(tǒng)的貸款業(yè)務，財務公司擁有大量不同期限結構的信貸資產(chǎn)，為資產(chǎn)證券業(yè)務的開展、資產(chǎn)池的構建提供了可行性。

　　財務公司資產(chǎn)證券化有不確定性

　　第一，外部環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境帶來我國財務公司證券化的不確定性。由美國次貸危機引發(fā)的國際金融風暴逐步演化為全球金融海嘯，引起金融監(jiān)管層的高度重視，必將對金融創(chuàng)新與風險控制、我國信貸資產(chǎn)證券化試點工作進行認真總結。目前我國財務公司的監(jiān)管環(huán)境也為企業(yè)集團財務公司作為信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機構的市場準入帶來不確定性。一是根據(jù)《企業(yè)集團財務公司管理辦法》，我國財務公司只能服務于集團內(nèi)部，不能延伸到集團客戶。由于信息不對稱問題，資金短缺或富余的財務公司吸收集團外存款、融資給集團外企業(yè)的行為都是嚴重違反規(guī)定的；二是對于財務公司的投資業(yè)務，只是主業(yè)的延伸和派生，不應成為其贏利重點和工作中心；對于確有資金長期沉淀，沒有不良貸款，現(xiàn)金流量很大的財務公司的投資業(yè)務首先是保本、保流動性，然后再考慮贏利性。如果用拆借資金進行投資，即使賺錢，銀監(jiān)會也不鼓勵這樣做；三是對于財務公司的融資行為，包括把財務公司建成企業(yè)集團的融資平臺是不切實際的想法，對集團外部的融資是監(jiān)管的重點。財務公司作為金融機構可以為集團從外部做部分的融資，但會有嚴格的限制：包括同業(yè)拆入的總額在任何時點上不得超過資本金的總額，擔保余額不得超過資本金的總額。由此我國對財務公司的監(jiān)管注重外部融資的限制，財務公司通過資產(chǎn)證券化業(yè)務開展打開外部融資渠道具有不確定性。

　　第二，我國財務公司開展證券化業(yè)務，資產(chǎn)池的構建存在難點。從各國的實際操作看，確定可證券化的資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池是開展證券化業(yè)務的邏輯前提。不是所有的資產(chǎn)都可以證券化，只有未來現(xiàn)金收入流穩(wěn)定的資產(chǎn)才有可能實施證券化。資產(chǎn)證券化的核心是現(xiàn)金流分割，是通過結構化設計來完成的。其風險控制主要由兩個方面完成：一方面通過資產(chǎn)支持證券的分級來控制和隔離風險；另一方面，入池資產(chǎn)選擇就有一定的風險防范要求，每筆入池信貸資產(chǎn)占比不能過高，在行業(yè)、地域上有嚴格的分散性要求。資產(chǎn)池作為一個整體具有相對穩(wěn)定的價值，資產(chǎn)本息的回收是分期進行的，且有一定規(guī)律，資產(chǎn)池是各類風險資產(chǎn)分散組合的結果，資產(chǎn)池的風險分散特征是資產(chǎn)支持證券評級的重要標準，行業(yè)和地域的分散不足，會嚴重降低資產(chǎn)支持證券的評級，從而提高融資成本，甚至無法構建資產(chǎn)池。目前我國財務公司由于歷史定位問題，大多數(shù)為單一行業(yè)集團附屬財務公司如中石化財務公司、中石油(12.86,-0.31,-2.35%)財務公司等，行業(yè)集中度高、單一法人控制，如果財務公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務，尤其是成員單位信貸資產(chǎn)證券化，勢必出現(xiàn)入池資產(chǎn)行業(yè)和地域分散性嚴重不足，從而帶來入池信貸資產(chǎn)行業(yè)風險的高度集中，也會出現(xiàn)一個實際控制人的資產(chǎn)證券化現(xiàn)象，不符合證券化業(yè)務對構建資產(chǎn)池的要求。

　　國外財務公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務歷史較早，國外財務公司進行證券化的業(yè)務全部為消費信貸等集團外面向公眾化業(yè)務，這與國外財務公司的發(fā)展環(huán)境和定位息息相關。我國財務公司由于歷史定位和業(yè)務范圍原因，集團成員的信貸資產(chǎn)難以滿足構建資產(chǎn)池的要求，進而開展資產(chǎn)證券化業(yè)務。只有財務公司開展的成員單位面向“第三方”產(chǎn)品的消費信貸、買方信貸及融資租賃業(yè)務能夠成為我國財務公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務的切入點。

　　財務公司開展的成員單位產(chǎn)品消費信貸資產(chǎn)，主要支持成員單位的產(chǎn)品銷售，擴大市場份額和市場占有率，是面對成員單位產(chǎn)品消費者的一種信貸產(chǎn)品，面對社會公眾和機構。財務公司開展的此項金融業(yè)務完全滿足信貸資產(chǎn)證券化構建資產(chǎn)池的相關要求，符合銀監(jiān)會等監(jiān)管機構頒布相關法律法規(guī)的要求，是其開展資產(chǎn)證券化業(yè)務很好突破點。買方信貸及融資租賃業(yè)務是財務公司開展的面向購買或租賃成員單位產(chǎn)品和設備的第三方融資行為，是對成員單位的外部融資。其形成的信貸資產(chǎn)具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)證券化特征，能夠滿足構建資產(chǎn)池分散風險的要求，在目前的法律法規(guī)下，完全能夠達到財務公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務的要求。

　　根據(jù)我國資產(chǎn)證券化業(yè)務法規(guī)，結合我國財務公司業(yè)務發(fā)展的現(xiàn)狀并借鑒發(fā)達國家財務公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務的經(jīng)驗，我國財務公司開展成員單位產(chǎn)品的消費信貸、買方信貸及融資租賃的資產(chǎn)證券化是一個很好的切入點，既促進我國資產(chǎn)證券化業(yè)務發(fā)展，拓展財務公司創(chuàng)新發(fā)展空間，為我國金融業(yè)發(fā)展尤其是財務公司的行業(yè)發(fā)展作出重要貢獻。