摘 要

　　近年來監(jiān)管發(fā)布多項(xiàng)政策，要求融資租賃公司實(shí)質(zhì)性限制平臺(tái)融資，明確回歸融物本質(zhì)，阻斷行業(yè)快速擴(kuò)張的類信貸業(yè)務(wù)，行業(yè)進(jìn)入轉(zhuǎn)型發(fā)展階段。近期多地延長(zhǎng)過渡期，三年整改有所成效但尚未達(dá)標(biāo)。同時(shí)2024年征求意見稿提升了金租公司自身資本實(shí)力和股東背景的要求，從而增強(qiáng)金租公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力疊加監(jiān)管趨嚴(yán)的背景環(huán)境下，融資租賃行業(yè)發(fā)展速度放緩，行業(yè)內(nèi)增質(zhì)減量，融資租賃公司業(yè)務(wù)增速下降甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；金租公司數(shù)量及業(yè)務(wù)量基本保持穩(wěn)定，融資租賃公司整體規(guī)模有所下降但均值表現(xiàn)有所提升，個(gè)體實(shí)力逐年增強(qiáng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，頭部租賃公司依靠自身實(shí)力和成本優(yōu)勢(shì)加快轉(zhuǎn)型，占據(jù)市場(chǎng)份額。

　　融資方面，2023年租賃公司整體發(fā)債規(guī)模有所提升，但結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品規(guī)模繼續(xù)下降且比重首次回落；隨著增質(zhì)減量及金融債審批放寬趨勢(shì)的持續(xù)，租賃公司直接融資能力亦會(huì)繼續(xù)分化。

　　行業(yè)主要政策盤點(diǎn)

　　融資租賃作為成熟的金融工具，行業(yè)通過高速擴(kuò)張已到穩(wěn)定發(fā)展階段。融資租賃行業(yè)公司類型具體可分為金融租賃公司（以下簡(jiǎn)稱“金租公司”）和融資租賃公司；其中金租公司作為非銀金融機(jī)構(gòu)，受國家金融監(jiān)管總局監(jiān)督管理；而融資租賃公司最初由商務(wù)部進(jìn)行管理，后自2017年起被納入金融監(jiān)管，2018年4月20日后融資租賃等“類金融機(jī)構(gòu)”的監(jiān)管職責(zé)劃轉(zhuǎn)至銀保監(jiān)會(huì)，2023年起融資租賃公司由地方監(jiān)管分局監(jiān)管。

　　金租公司監(jiān)管政策方面，針對(duì)偏離融物本源，涉嫌新增地方政府隱性債務(wù)等問題，監(jiān)管部門出臺(tái)相關(guān)政策嚴(yán)加管控。2022年5月銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)金融租賃公司融資租賃業(yè)務(wù)合規(guī)監(jiān)管有關(guān)問題的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2022〕12號(hào)，以下簡(jiǎn)稱“12號(hào)文”），12號(hào)文明確了金租公司需立足主業(yè)，加強(qiáng)業(yè)務(wù)的合規(guī)監(jiān)督，推動(dòng)自身轉(zhuǎn)型發(fā)展；并提出三年壓降構(gòu)筑物租賃業(yè)務(wù)，防范新增地方隱債等要求；繼續(xù)落實(shí)屬地監(jiān)管職責(zé)。2023年10月金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)金融租賃公司規(guī)范經(jīng)營和合規(guī)管理的通知》（金規(guī)〔2023〕8號(hào)，以下簡(jiǎn)稱“8號(hào)文”)，8號(hào)文延續(xù)12號(hào)文的核心思想，繼續(xù)嚴(yán)控壓降可能涉及政府隱債的“類信貸”業(yè)務(wù)；從公司經(jīng)營行為、管理制度、內(nèi)控建設(shè)等方面做出要求；同時(shí)8號(hào)文還明確了租賃物適格性的標(biāo)準(zhǔn)，提出租賃物負(fù)面清單，嚴(yán)禁新增非設(shè)備類售后回租業(yè)務(wù)。2024年1月國家金融監(jiān)管總局發(fā)布《金融租賃公司管理辦法(征求意見稿)》(以下簡(jiǎn)稱“征求意見稿”)，本次征求意見稿較2014年的《金融租賃公司管理辦法》大幅修訂金租公司的監(jiān)督管理規(guī)則。注資及股東方面，征求意見稿提升金租公司及下屬子公司的注冊(cè)資本金最低限額，同時(shí)拓寬主發(fā)起人的企業(yè)類型并對(duì)主發(fā)起人提出更高要求。業(yè)務(wù)規(guī)范方面，征求意見稿再次強(qiáng)化了對(duì)融資租賃回歸到融物本源的監(jiān)管要求，直接引用8號(hào)文規(guī)定并對(duì)金租公司的業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整。

　融資租賃公司監(jiān)管政策方面，近年來僅發(fā)布過1項(xiàng)政策，即為原銀保監(jiān)會(huì)于2020年5月發(fā)布《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》（銀保監(jiān)發(fā)〔2020〕22號(hào)，以下簡(jiǎn)稱“22號(hào)文”），22號(hào)文明確了中央層面對(duì)融資租賃行業(yè)統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則，并要求各地“制定本轄區(qū)融資租賃公司監(jiān)督管理實(shí)施細(xì)則”；同時(shí)為規(guī)范市場(chǎng)，清理整治非正常經(jīng)營類、違法違規(guī)經(jīng)營類企業(yè)，22號(hào)文提出了三年整改過渡期。自22號(hào)文發(fā)布后，河北、廈門、江蘇、湖南、上海、重慶、山東、北京等各省市監(jiān)管機(jī)構(gòu)相繼出臺(tái)監(jiān)管細(xì)則，主要指明了監(jiān)管指標(biāo)、融資租賃業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展方向及配套扶持政策。2023年末22號(hào)文三年過渡期到期，整改情況有所成效但未達(dá)目標(biāo)，江蘇、天津和上海分別發(fā)布了延長(zhǎng)監(jiān)管過渡期的相關(guān)通知。目前，新組建的金融監(jiān)管總局雖未對(duì)融資租賃公司下發(fā)新的監(jiān)管文件，但基于整個(gè)融資租賃行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)及回歸本源主業(yè)的態(tài)勢(shì)，對(duì)融資租賃公司的監(jiān)管要求會(huì)越發(fā)趨同于金租公司。

　　行業(yè)發(fā)展情況

　　隨22號(hào)文要求整改市場(chǎng)后，2020年以來融資租賃行業(yè)的企業(yè)總數(shù)呈持續(xù)下降趨勢(shì)。截至2023年9月末，融資租賃公司共有9,170家，較2022年末數(shù)量減少670家，下降6.81%，下降幅度較2022年有所放緩。融資租賃行業(yè)按出資來劃分，金租公司國資股東背景占比高，而融資租賃公司主要分為內(nèi)資控股的融資租賃公司（以下簡(jiǎn)稱“內(nèi)資租賃公司”）和外資控股的融資租賃公司（以下簡(jiǎn)稱“外資租賃公司”）。具體來看，金租公司自2021年中銀金租經(jīng)銀監(jiān)會(huì)審批成立后再無新增，始終保持72家，數(shù)量比重最低。內(nèi)資租賃公司數(shù)量保持增長(zhǎng)，但增速持續(xù)放緩，占整體行業(yè)公司數(shù)量比重持續(xù)加重，截至2023年9月末，內(nèi)資租賃公司共計(jì)440家，僅占總數(shù)量的4.80%。外資租賃公司占比最多但數(shù)量減少亦最多，2020年以來持續(xù)出清“僵尸”企業(yè)，截至2023年9月末凈減少2,986家，較2020年末減少24.56%。

　　資本實(shí)力方面，受整頓市場(chǎng)、公司數(shù)量減少影響，2020年以來融資租賃行業(yè)總注冊(cè)資本持續(xù)下降，截至2023年9月末，融資租賃行業(yè)公司總注冊(cè)資本約為26,346.00億元，較2022年末下降3.25%。但從均值來看，2020——2022年及2023年9月末，平均單個(gè)公司注冊(cè)資本持續(xù)增長(zhǎng)，租賃公司個(gè)體及整體實(shí)力均有所提升，符合監(jiān)管要求夯實(shí)企業(yè)資本實(shí)力的政策方向。金租公司方面，2023年9月末金融租賃公司平均注冊(cè)資本為35.71億元，遠(yuǎn)高于征求意見稿中注冊(cè)資本10.00億元的最低要求；但仍有5家金租公司注冊(cè)資本低于10.00億元。按照征求意見稿中過渡期的規(guī)定，這5家金租公司將需要在辦法施行之日起12個(gè)月內(nèi)向監(jiān)管遞交補(bǔ)充資本或修改章程的申請(qǐng)，以滿足監(jiān)管要求。融資租賃公司方面，2020——2022年末及2023年9月末，內(nèi)資租賃公司的總注冊(cè)資本金額持續(xù)增長(zhǎng)，而外資融資租賃公司持續(xù)下降，同期末對(duì)應(yīng)平均單個(gè)注冊(cè)資本方面，內(nèi)資租賃公司平均注冊(cè)資本持續(xù)下降，截至2023年9月末內(nèi)資租賃公司平均注冊(cè)資本為5.17億元，即新增內(nèi)資租賃公司的注冊(cè)資本平均值低于存量公司注冊(cè)資本平均值；而外資租賃公司的注冊(cè)資本平均值恰好相反，隨出清非正常經(jīng)營性租賃公司，外資租賃公司平均值呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；截至2023年9月末，外資租賃公司平均注冊(cè)資本為2.48億元，整體實(shí)力不及內(nèi)資租賃公司，未來隨整改推進(jìn)，行業(yè)整體實(shí)力有望進(jìn)一步壓實(shí)，同時(shí)個(gè)體資本質(zhì)量亦會(huì)普遍提升。整體來看，融資租賃公司的注冊(cè)資本均值遠(yuǎn)低于金租公司均值，隨政策出臺(tái)、監(jiān)管趨嚴(yán)，融資租賃公司監(jiān)管方向趨同金租公司，未來融資租賃公司為增強(qiáng)實(shí)力對(duì)股東增資訴求會(huì)愈加強(qiáng)烈。

　　增資方面，2023年多家公司進(jìn)行了增資，其中共有7家金租公司進(jìn)行增資，總規(guī)模達(dá)186.53億元，按增資規(guī)模從高到低依次是華融金融租賃股份有限公司、交銀金融租賃有限責(zé)任公司、江蘇金融租賃股份有限公司、北銀金融租賃有限公司、河北省金融租賃有限公司、永贏金融租賃有限公司和山西金融租賃有限公司。2023年前十大融資租賃公司共計(jì)增資212.80億元，按增資規(guī)模從高到低依次是山能融資租賃(深圳)有限公司、國能融資租賃有限公司、中交融資租賃有限公司、茅臺(tái)(上海)融資租賃有限公司、三峽融資租賃有限公司、無錫財(cái)通融資租賃有限公司、海爾融資租賃股份有限公司、成都工投融資租賃有限公司、廣州廣汽融資租賃有限公司和上�；唇鹑谫Y租賃有限公司。

　　資本實(shí)力增強(qiáng)是融資租賃行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的重要支撐，也是提升風(fēng)險(xiǎn)抵御能力的關(guān)鍵保障。金租公司股東背景大多為銀行，股東實(shí)力雄厚，不僅可為金租公司提供更低成本的資金渠道，并且在金租公司的章程中約定必要時(shí)給予流動(dòng)性支持。綜合來看，金租公司資本實(shí)力和股東實(shí)力普遍強(qiáng)于融資租賃公司，故AAA主體信用級(jí)別的占比也遠(yuǎn)高于融資租賃公司。

　　業(yè)務(wù)量方面，受整體經(jīng)濟(jì)和政策影響，2020年以來全國融資租賃合同余額逐年下降但下降幅度有所縮小。截至2023年9月末，租賃行業(yè)合同余額達(dá)5.76萬億元，較年初下降1.61%。按公司分類來看，外資租賃公司為業(yè)務(wù)額下降重點(diǎn)區(qū)域；金租公司則自2020年每年保持微增，期末合同余額占全國融資租賃合同余額比重最高且呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；內(nèi)資租賃公司業(yè)務(wù)量基本保持穩(wěn)定且市場(chǎng)份額亦有增長(zhǎng)。截至2023年9月末，金租公司和內(nèi)資租賃公司合同余額占比分別達(dá)43.71%和36.03%。從業(yè)務(wù)平均量上看，金租公司平均業(yè)務(wù)量遠(yuǎn)超內(nèi)資租賃公司7倍有余，單體業(yè)務(wù)能力突出。

　　行業(yè)內(nèi)企業(yè)債券發(fā)行情況

　　2023年融資租賃行業(yè)整體發(fā)債規(guī)模有所提升，資產(chǎn)支持證券仍為融資租賃公司最主要的直接融資方式，但其發(fā)行占比首次回落，AAA級(jí)別租賃公司發(fā)行債券占比逐年提升。

　　2023年融資租賃行業(yè)全年累計(jì)發(fā)行債券7,198.99億元，債券發(fā)行量較2022年有所回升，但發(fā)債企業(yè)和債券數(shù)量均略有減少。從公司分類來看，融資租賃公司仍是發(fā)行債券的主力軍，共有124家融資租賃公司發(fā)行債券，累計(jì)發(fā)行規(guī)模占總發(fā)行量的96.62%。金租公司中僅有8家于2023年發(fā)行債券且僅占整體規(guī)模的3.38%；但較2022年發(fā)債企業(yè)數(shù)量和規(guī)模上均有很大提升，主要系金租公司金融債發(fā)行規(guī)模的大幅增長(zhǎng)。

　　從單體發(fā)債規(guī)模來看，前五大發(fā)債企業(yè)均為融資租賃公司，其中平安國際融資租賃有限公司發(fā)行債券最多，占發(fā)行總規(guī)模的8.94%，前五大融資租賃公司發(fā)行債券合計(jì)規(guī)模占總發(fā)行額的32.80%，融資租賃公司直接融資規(guī)模及能力差距明顯。金租公司中民生金融租賃有限公司2023年發(fā)行債券為金租公司之最，規(guī)模達(dá)70.00億元，且均為金融債；其次為招銀金融租賃有限公司和交銀金融租賃有限責(zé)任公司，分別發(fā)行65.00億元和60.00億元債券，三家金租公司合計(jì)占金租發(fā)行總額的80.25%，債券發(fā)行集中。

　　從債券品種上來看，資產(chǎn)支持證券因?qū)Πl(fā)行主體信用級(jí)別和資金用途要求較為寬松，發(fā)行量長(zhǎng)期占比最高。2023年資產(chǎn)支持證券累計(jì)發(fā)行量依舊最大，占總發(fā)行額的51.62%，但比重首次出現(xiàn)下降；短期融資債券和金融債占比相應(yīng)明顯提升，分別占發(fā)行總量的26.32%和3.13%，其中金融債發(fā)行增多主要是受2023年10月金融監(jiān)管總局發(fā)布《非銀行金融機(jī)構(gòu)行政許可事項(xiàng)實(shí)施辦法》放寬非資本類債券申請(qǐng)業(yè)務(wù)資格政策影響；而公司債、中期票據(jù)和定向工具占比波動(dòng)較小，基本保持穩(wěn)定，分別占發(fā)行總量的11.33%、6.59%和1.01%。

　　從主體信用級(jí)別上看，主體信用級(jí)別AAA公司發(fā)行債券占比逐年增長(zhǎng)，2023年AAA主體發(fā)行債券規(guī)模占總發(fā)行量的73.99%，較2022年大幅上升12.18個(gè)百分點(diǎn)，AAA發(fā)債主體數(shù)量上較2022年增加2家；同期，無信用級(jí)別主體發(fā)行占比大幅下降11.30個(gè)百分點(diǎn)。在嚴(yán)監(jiān)管趨勢(shì)下，高信用級(jí)別租賃公司更易通過審批和獲得投資者認(rèn)可。

　　債券展期及違約方面，自2020年以來共有3家融資租賃公司/金租公司發(fā)生過債券展期或違約情況，分別為渤海租賃股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“渤海租賃”）、西藏金融租賃有限公司和天津渤海租賃有限公司，其中天津渤海租賃有限公司為渤海租賃的全資子公司。截至2023年末，上述三家存量展期/違約債券余額分別為43.47億元、50.00億元和9.20億元；對(duì)應(yīng)債券數(shù)量分別為8只、2只和1只；其中渤海租賃有2只債券涉及二次展期，有1只債券未能按時(shí)兌付本金。

　　融資租賃行業(yè)三年整改計(jì)劃尚未達(dá)標(biāo)，行業(yè)過渡調(diào)整仍將繼續(xù)。隨著政策監(jiān)管趨嚴(yán)及租賃物清單出爐，融資租賃公司繼續(xù)出清存量“平臺(tái)類資產(chǎn)”，融資租賃業(yè)務(wù)持續(xù)收縮。

　　2024年融資租賃公司業(yè)務(wù)發(fā)展仍以探索轉(zhuǎn)型方向、突破困境為重點(diǎn)。公共事業(yè)類業(yè)務(wù)仍為多數(shù)融資租賃公司的主要業(yè)務(wù)；隨著城投非標(biāo)違約頻發(fā)，相應(yīng)持有的城投公共事業(yè)類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也有所提升；繼續(xù)降低“平臺(tái)類資產(chǎn)”、搶占高質(zhì)量資產(chǎn)是融資租賃成為形勢(shì)所趨。業(yè)務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量方面，在信用環(huán)境弱化疊加業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型探索情況的背景下，資本實(shí)力強(qiáng)、業(yè)務(wù)資產(chǎn)行業(yè)分散度高的租賃公司信用水平會(huì)更高，相應(yīng)的融資渠道會(huì)更加順暢。

　　未來行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)分化或?qū)⑦M(jìn)一步加劇。大型融資租賃公司自身實(shí)力強(qiáng)，業(yè)務(wù)規(guī)模大，行業(yè)資源豐富且穩(wěn)定，扎實(shí)的專業(yè)能力和更低的融資成本使其更具競(jìng)爭(zhēng)力，但對(duì)部分大型融資租賃公司來說，其主要業(yè)務(wù)還集中在城投企業(yè)，規(guī)模較大的業(yè)務(wù)壓降需求和維持業(yè)務(wù)規(guī)模的矛盾導(dǎo)致這類大型融資租賃公司轉(zhuǎn)型更難。而中小型融資租賃公司實(shí)力偏低，但“類信貸”業(yè)務(wù)量相對(duì)也低，未來這類公司需增強(qiáng)自身實(shí)力，提升在股東或母公司中的戰(zhàn)略地位，利用集團(tuán)資源加速轉(zhuǎn)型和壯大實(shí)力，不乏部分中小型融資租賃公司有望實(shí)現(xiàn)彎道超車。