多措并舉服務(wù)融資租賃行業(yè)企業(yè)直接融資

　　近年，銀行間債券市場多措并舉服務(wù)融資租賃行業(yè)企業(yè)的直接融資需求，上海清算所作為銀行間市場重要金融基礎(chǔ)設(shè)施，持續(xù)支持融資租賃企業(yè)發(fā)行債券、開展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品創(chuàng)新等，助力企業(yè)拓寬融資渠道。建議進一步從加強產(chǎn)品創(chuàng)新和組合應(yīng)用、拓展跨境融資渠道、提升風(fēng)險管理水平和信息披露質(zhì)量等方面，為融資租賃企業(yè)直接融資提供更多便利。

　　融資租賃行業(yè)作為集融資與融物于一體的新型行業(yè)，具有參與主體多元、資產(chǎn)類別豐富、產(chǎn)品接受度高等特點，是最貼近實體經(jīng)濟的新興金融力量，是促進資本市場和實體經(jīng)濟循環(huán)的重要紐帶。但隨著近年來融資租賃行業(yè)整體進入調(diào)整期，部分中小型融資租賃企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量下降、信用壓力上升，盈利修復(fù)周期拉長，導(dǎo)致融資難問題進一步凸顯，有必要建立更為豐富多元的融資渠道。近年來，銀行間市場圍繞優(yōu)化服務(wù)，加強響應(yīng)、打造品牌，積極服務(wù)融資租賃行業(yè)企業(yè)安全規(guī)范、高效便捷的直接融資。

　　一、融資租賃行業(yè)債券融資具有較大發(fā)展空間

　　債券融資具有形式簡單、籌資數(shù)額較大、籌資成本較低等特點。近年來銀行間債券市場多措并舉服務(wù)融資租賃行業(yè)企業(yè)的直接融資需求，融資租賃企業(yè)發(fā)行的產(chǎn)品已全面涵蓋金融債、超短期融資券、短期融資券、定向債務(wù)融資工具、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持票據(jù)和資產(chǎn)支持證券等，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模與非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)�；�本持平。

　　作為銀行間債券市場重要金融基礎(chǔ)設(shè)施，上海清算所近三年服務(wù)融資租賃行業(yè)企業(yè)發(fā)行債券（含資產(chǎn)證券化產(chǎn)品）面額超萬億元，有力支持相關(guān)企業(yè)融資，募集資金主要用于償還發(fā)行人有息債務(wù)，部分用于補充流動資金、新增資產(chǎn)或融資租賃項目的投放，進而優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。融資租賃企業(yè)相關(guān)產(chǎn)品發(fā)行總體呈現(xiàn)以下特點：

　　一是發(fā)行登記券種及期限方面，以資產(chǎn)支持票據(jù)（含資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)）、超短期融資券和中期票據(jù)為主，其中，中期票據(jù)、超短期融資券和短期融資券的發(fā)行規(guī)模呈逐年增長趨勢，尤其是中期票據(jù)增長明顯，其2020年至2022年發(fā)行規(guī)模占融資租賃企業(yè)在上海清算所發(fā)行債券總規(guī)模的比重由約8.7%上升至約16.1%。產(chǎn)品期限較為多元，覆蓋1年以下、1至3年、3至5年以及5年以上。

　　二是發(fā)行方式方面，主要產(chǎn)品以公開發(fā)行為主，目前融資租賃企業(yè)定向發(fā)行的債務(wù)融資工具規(guī)模占比近30%。采用定向發(fā)行模式發(fā)行債券，注冊流程、披露方式相對簡化，未來仍有較大發(fā)展空間。

三是近年來上海清算所服務(wù)融資租賃企業(yè)創(chuàng)新發(fā)行多種貼標(biāo)主題債券，包括碳中和債、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債、轉(zhuǎn)型債券、社會責(zé)任債券、鄉(xiāng)村振興債、革命老區(qū)債、科創(chuàng)票據(jù)等。募集資金專項用于符合企業(yè)規(guī)劃的重點領(lǐng)域，包括綠色產(chǎn)業(yè)、低碳轉(zhuǎn)型、鄉(xiāng)村振興、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域項目投放，積極落實國家相關(guān)重要決策部署。如中電投融和融資租賃有限公司發(fā)行的“碳中和、鄉(xiāng)村振興”雙貼標(biāo)綠色中期票據(jù)；國網(wǎng)國際融資租賃有限公司發(fā)行的全國首單融資租賃企業(yè)可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券；上海申能融資租賃有限公司發(fā)行的2021年度第一期申金-安瑞綠色定向資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（碳中和債）等。

　　四是金融租賃企業(yè)積極穩(wěn)妥開展金融債發(fā)行業(yè)務(wù)。2022年以來，上海清算所服務(wù)浦銀金融租賃股份有限公司、蘇銀金融租賃股份有限公司、江蘇金融租賃股份有限公司等金融租賃企業(yè)發(fā)行貨運物流主題金融債，募集資金用于向相關(guān)貨運物流企業(yè)提供延期還本付息、續(xù)作、新增投放等金融支持，有效引導(dǎo)資金聚焦支持交通物流保通保暢等重點領(lǐng)域，打通制約國民經(jīng)濟循環(huán)關(guān)鍵堵點，對其他金融租賃企業(yè)幫助支持貨運物流行業(yè)、保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定發(fā)揮了較好的示范帶動作用。

　　五是通過多渠道發(fā)行等模式拓展投資人群體，投資者結(jié)構(gòu)更加多元。部分融資租賃企業(yè)的多期產(chǎn)品同時面向“債券通”渠道的境外投資人發(fā)行，受到踴躍認(rèn)購；同時，除了銀行自營資金以外，近年來還不斷有券商自營、理財子公司、資產(chǎn)管理公司、信托、基金及境外銀行在境內(nèi)的子公司等資金加入，投資者結(jié)構(gòu)跟隨銀行間市場投資人群體的拓展而更加豐富。

　　二、企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品助力中小融資租賃企業(yè)融資

　　多數(shù)融資租賃企業(yè)為中小企業(yè)，通過資產(chǎn)證券化產(chǎn)品拓寬融資渠道，擺脫單一銀行對企業(yè)的授信額度束縛，成為中小融資租賃企業(yè)解決融資需求的重要途徑。通過交易結(jié)構(gòu)設(shè)計，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可幫助企業(yè)實現(xiàn)資產(chǎn)出表，提高資產(chǎn)流動性，降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，實現(xiàn)企業(yè)突破杠桿限制、盤活存量資產(chǎn)及優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提升企業(yè)市場聲譽等目的，更貼合實體經(jīng)濟企業(yè)多樣化融資需求，突破傳統(tǒng)融資在用途、價格和效率上的制約。

　�。ㄒ唬┓墙鹑谄髽I(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)展迅速

　　非金融企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要包括資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）和資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）。前者是指非金融企業(yè)（發(fā)起機構(gòu)）為實現(xiàn)融資目的，采用結(jié)構(gòu)化方式，通過發(fā)行載體發(fā)行的，由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為收益支持的，按約定以還本付息等方式支付收益的證券化融資工具。ABCP是傳統(tǒng)ABN產(chǎn)品的可續(xù)期、短期限版本，滾動發(fā)行，單期發(fā)行期限通常短于1年，不限制資產(chǎn)期限、篩選資產(chǎn)更靈活，有效解決基礎(chǔ)資產(chǎn)期限與債券存續(xù)期不相匹配的問題，盤活存量高效，降成本效果明顯，續(xù)發(fā)金額靈活，兼顧長期限和低成本的資金需求。

　　截至2022年末，ABN、ABCP等銀行間市場企業(yè)資產(chǎn)支持證券累計發(fā)行超2.1萬億元，存量規(guī)模9000億元，累計支持超過35000家小微企業(yè)。其中，融資租賃行業(yè)企業(yè)ABN（含ABCP）發(fā)行量不斷上升，2022年發(fā)行規(guī)模超1400億元，在ABN全年發(fā)行總規(guī)模中占比超過30%，融資租賃債權(quán)成為最具活力的資產(chǎn)支持證券大類基礎(chǔ)資產(chǎn)類型之一。上海清算所積極支持包括融資租賃行業(yè)企業(yè)推動上述產(chǎn)品發(fā)行便利和主題創(chuàng)新、加強信息披露平臺建設(shè)和存續(xù)期管理，協(xié)助風(fēng)險處置和服務(wù)主動債務(wù)管理需求等訴求，不斷完善托管產(chǎn)品全生命周期服務(wù)。

　�。ǘ�）融資租賃企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品創(chuàng)新案例不斷涌現(xiàn)

　　君信融資租賃（上海）有限公司發(fā)行的2022年度凱盛集團2號第一期定向ABCP，貼標(biāo)“科創(chuàng)票據(jù)”，撬動社會資金促進科技創(chuàng)新；海通恒信國際融資租賃股份有限公司發(fā)行的租賃2號第一期綠色定向ABCP主要聚焦于供水、污水處理、生物質(zhì)資源利用、危險廢物處置和綠色交通領(lǐng)域，成為融資租賃行業(yè)首單綠色定向ABCP；君創(chuàng)國際融資租賃有限公司發(fā)行的2022年度第二期助力民營企業(yè)ABN（“債券通”），募集資金主要投放于民營、小微企業(yè)，涉及行業(yè)包括制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等；中國康富國際租賃股份有限公司發(fā)行的2022年度第一期五凌1號綠色定向ABN（類REITS），基礎(chǔ)資產(chǎn)為五凌電力有限公司下屬的光伏、風(fēng)力發(fā)電等綠色項目，類REITS為企業(yè)提供契合不動產(chǎn)領(lǐng)域權(quán)益融資渠道的同時，為銀行理財子公司、保險資管等提供配置長期資產(chǎn)的工具，助力培育多元化投資主體。

　　眾多創(chuàng)新案例也充分彰顯，近年來融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品底層基礎(chǔ)資產(chǎn)類型不斷拓展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品期限越來越靈活，投資者結(jié)構(gòu)更加豐富和多元。

　�。ㄈ�）銀行間市場相關(guān)規(guī)則優(yōu)化升級為中小融資租賃企業(yè)提供更多融資便利

　　2023年4月，交易商協(xié)會組織市場機構(gòu)制定發(fā)布《銀行間債券市場企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)則》及《銀行間債券市場企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》，實現(xiàn)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)制度全面升級。上述規(guī)則重構(gòu)了企業(yè)資產(chǎn)證券化多層次規(guī)則體系，產(chǎn)品參與主體范圍擴大，注冊發(fā)行便利進一步優(yōu)化，信息披露要求充實完善，存續(xù)期管理、投資者保護機制等進一步健全，將于9月全面實施，助力融資租賃企業(yè)在內(nèi)的中小企業(yè)高效便利融資。

　　一是發(fā)起機構(gòu)范圍和發(fā)行載體擴充，有望惠及更多融資租賃企業(yè)。規(guī)則明確發(fā)起機構(gòu)主體范圍涵蓋銀行間債券市場各類企業(yè)；豐富發(fā)行載體，明確特定目的載體可以為特定目的信托、特定目的公司或交易商協(xié)會認(rèn)可的其他形式的載體，為進一步拓展特定目的載體類型預(yù)留空間，同時強調(diào)“真實出售、破產(chǎn)隔離”，不再保留“無SPV”模式。

　　二是優(yōu)化相關(guān)業(yè)務(wù)流程，便利融資租賃企業(yè)發(fā)行注冊環(huán)節(jié)操作。取消原ABN指引中有關(guān)評級的相關(guān)安排；簡化和豁免資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)備案，滿足特定情形的（如ABCP滾動發(fā)行且募集資金僅用于兌付上一期ABCP等），產(chǎn)品注冊模式下可豁免備案、成熟層企業(yè)統(tǒng)一注冊模式下可豁免發(fā)行條款變更流程，且資信狀況良好、或設(shè)置有效增信措施的可豁免風(fēng)險自留；優(yōu)化主承銷團機制，可在注冊階段設(shè)立主承銷商團，并可于注冊有效期內(nèi)變更主承銷商團成員，發(fā)行階段可就每期發(fā)行指定一家或多家主承銷商承銷。

　　三是完善分類分層信息披露要求，降低融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相關(guān)主體的披露成本。細(xì)化信息披露要求，從主體和證券層面確定了分類披露要求，建立發(fā)起機構(gòu)、特定發(fā)起機構(gòu)、增信機構(gòu)等分層披露要求，優(yōu)化存續(xù)期資產(chǎn)運營報告披露頻率及要求，豁免半年度資產(chǎn)運營報告，完善存續(xù)期重大事項披露要求等。

　　四是明確業(yè)務(wù)參與機構(gòu)職責(zé)、健全資產(chǎn)支持證券投資者保護機制，持續(xù)激發(fā)投資者投資融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的熱情。明確存續(xù)期管理機構(gòu)及存續(xù)期管理相關(guān)要求，特定目的載體或其管理機構(gòu)作為存續(xù)期管理機構(gòu)應(yīng)當(dāng)監(jiān)測相關(guān)主體信用風(fēng)險、進行信息披露、協(xié)調(diào)開展風(fēng)險和違約處置等；完善持有人會議召開情形，建立分類別的表決機制，明確表決規(guī)避機制等。

　　以上規(guī)則的實施過渡期將于2023年8月31日結(jié)束，但涉及豁免備案情形、主承銷商相關(guān)機制的安排，已于發(fā)布日開始實施，將直接惠及更多融資租賃企業(yè)。

　　三、進一步促進融資租賃企業(yè)直接融資的相關(guān)建議

　　（一）加強債務(wù)融資工具產(chǎn)品創(chuàng)新和組合應(yīng)用

　　融資租賃企業(yè)可與相關(guān)中介機構(gòu)一道，根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)特點，進一步深化應(yīng)用包括資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以及資產(chǎn)擔(dān)保債務(wù)融資工具（CB）在內(nèi)的其他結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、信用類債券產(chǎn)品等，充分利用相關(guān)產(chǎn)品發(fā)行期限靈活、流動性高、多重增信等特點，同時應(yīng)用發(fā)行注冊便利，打好“組合拳”，實現(xiàn)融資成本降、融資規(guī)模擴、融資信用增。一是有效利用專項產(chǎn)品貼標(biāo)，提升融資租賃企業(yè)的辨識度和聲譽效益；二是利用好定向發(fā)行以及符合國家重大產(chǎn)業(yè)政策（如保障性住房租賃CB）等的“綠色通道”注冊便利；三是合理利用信用風(fēng)險緩釋憑證（CRMW）與標(biāo)的債券聯(lián)動發(fā)行創(chuàng)設(shè)產(chǎn)生的信用風(fēng)險緩釋效應(yīng)以及其他擔(dān)保增信措施等。

　　（二）探索“玉蘭債”跨境債券融資

　　為進一步探索拓展融資租賃企業(yè)跨境融資渠道，具有海外展業(yè)需求的融資租賃企業(yè)可通過上海清算所與國際證券托管結(jié)算機構(gòu)（ICSD）歐清銀行（Euroclear）以金融基礎(chǔ)設(shè)施跨境合作方式推出的“玉蘭債”，完成跨境多幣種債券融資。上海清算所在“玉蘭債”產(chǎn)品中替代傳統(tǒng)境外發(fā)債模式下由境外托管結(jié)算機構(gòu)、境外商業(yè)機構(gòu)壟斷的發(fā)行登記職能，實現(xiàn)了境內(nèi)金融基礎(chǔ)設(shè)施對境內(nèi)發(fā)行人的在地服務(wù)，支持境內(nèi)發(fā)行人一點接入境內(nèi)外債券市場。截至目前，“玉蘭債”已在銀行業(yè)、證券業(yè)有序落地了美元、歐元、人民幣等幣種，落地持有人動態(tài)信息穿透機制等，未來還將拓展更多幣種、服務(wù)更廣泛的公司行為場景，切實為融資租賃企業(yè)拓展跨境融資提供便利。

　�。ㄈ�）持續(xù)提升風(fēng)險管理水平和信息披露質(zhì)量

　　在促進融資租賃行業(yè)充分發(fā)揮“融物”特色功能、回歸服務(wù)實體經(jīng)濟本源等目標(biāo)引領(lǐng)下，融資租賃企業(yè)有必要進一步健全風(fēng)險管理體系、提升風(fēng)險管控能力，同時有效提高企業(yè)自身風(fēng)險識別和預(yù)警能力；在此基礎(chǔ)上，有必要嚴(yán)格按照相關(guān)自律規(guī)則，落實信息披露要求，引導(dǎo)市場回歸“資產(chǎn)信用”本源，提升信息披露有效性，強化信息披露主體責(zé)任與市場化約束，防止通過證券化方式規(guī)避宏觀調(diào)控和監(jiān)管政策要求，加強融資租賃證券化市場風(fēng)險防范，也為合理定價、估值及破解二級市場流動性難題奠定基礎(chǔ)，助力提升資產(chǎn)證券化再融資功能。

　　此外，上海清算所也將與融資租賃行業(yè)企業(yè)一道，積極探索包括債券擔(dān)保品管理服務(wù)等在內(nèi)的多場景應(yīng)用，支持有實際需求的融資租賃企業(yè)能夠接受或使用境內(nèi)優(yōu)質(zhì)債券作為擔(dān)保品開展相關(guān)業(yè)務(wù)等。