一、構(gòu)筑物租賃業(yè)務(wù)受限概況
　　
　　近期，據(jù)悉監(jiān)管部門向各地通知限制金融租賃公司的構(gòu)筑物租賃業(yè)務(wù)，稱“嚴(yán)禁將道路、市政管道、水利管道、橋梁、壩、堰、水道、洞，非設(shè)備類在建工程、涉嫌新增地方政府隱位債務(wù)以及被處置后可能影響公共服務(wù)正常供應(yīng)的構(gòu)筑物作為租賃物”，引起了市場重大反應(yīng)，對于部分金融租賃公司現(xiàn)有針對城投公司的“類信貸”業(yè)務(wù)邏輯形成打擊。
　　
　　從構(gòu)筑物融資租賃業(yè)務(wù)近年發(fā)展表現(xiàn)來看，2017年5月財(cái)預(yù)50號文（《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》）下達(dá)以來，由于各銀行機(jī)構(gòu)收緊了對城投的放款，融資平臺借新還舊壓力明顯加大，城投公司急需開拓新的融資渠道，構(gòu)筑物融資租賃業(yè)務(wù)因其放款效率高、操作更為靈活等優(yōu)勢，快速吸引大批的城投公司客戶。
　　
　　此后，隨著城投平臺融資監(jiān)管力度的不斷加強(qiáng)，構(gòu)筑物融資租賃業(yè)務(wù)加速發(fā)展。另一方面，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的加速擴(kuò)張，虛構(gòu)租賃物、租賃物低值高賣、違約后租賃物無法實(shí)質(zhì)處置等相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露，同時(shí)增加了新增地方政府隱性債務(wù)的控制難度。
　　
　　2021年以來，多地監(jiān)管當(dāng)局對金租公司傳達(dá)了對構(gòu)筑物融資租賃“限制同比增長”、“限制新增最高比例”、“年末最低壓降比例”或“不得新增構(gòu)筑物項(xiàng)目”等窗口指導(dǎo)意見。
　　
　　銀保監(jiān)會2021年7月下發(fā)《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步做好地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作的指導(dǎo)意見》（銀保監(jiān)發(fā)〔2021〕15號），也提到租賃公司不得違規(guī)向城投提供融資等要求。
　　
　　此類嚴(yán)格限制構(gòu)筑物融資租賃要求的目的是倒逼金融租賃公司轉(zhuǎn)型，促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
　　
　　同時(shí)，隨著租賃行業(yè)各項(xiàng)監(jiān)管政策持續(xù)落地，各地區(qū)監(jiān)管導(dǎo)向趨于統(tǒng)一，各省金租公司構(gòu)筑物融資租賃相關(guān)業(yè)務(wù)的開展將明顯受限，各省城投平臺非標(biāo)融資也將再受打擊。
　　
　　二、對金租公司資金投放行業(yè)影響分析
　　
　　金融租賃公司的構(gòu)筑物業(yè)務(wù)將持續(xù)“控增量、壓存量”，金租公司亟待轉(zhuǎn)型發(fā)展，在追求差異化發(fā)展的背景下，尾部金租主體業(yè)務(wù)拓展或?qū)⒎αΓ庞蔑L(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步抬升。建議關(guān)注水利、租賃商服、交運(yùn)投放行業(yè)占比較高的尾部金租主體。
　　
　　截至2022年2月22日，有存續(xù)公募債務(wù)（不含資產(chǎn)支持證券）的金融租賃公司共計(jì)38家。我們以各金租公司應(yīng)收融資租賃款凈額占全部金租公司應(yīng)收融資租賃款的比例為權(quán)重，對各家金租公司租賃資產(chǎn)投放行業(yè)進(jìn)行加權(quán)平均。
　　
　　2020年，金租公司租賃業(yè)務(wù)投放行業(yè)占比排名前五的分別為交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)（以下簡稱交運(yùn)行業(yè)）、水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)（以下簡稱水利行業(yè)）、電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)（以下簡稱電力燃?xì)庑袠I(yè)）、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)（以下簡稱租賃商服業(yè)）以及制造業(yè)，前五大行業(yè)合計(jì)占比為80.63%。
　　
　　金租公司普遍投放行業(yè)集中度較高，其中，交運(yùn)行業(yè)底層租賃物除了包括飛機(jī)、汽車、船舶等交通運(yùn)輸設(shè)備之外，還包括軌道交通道路、高速公路等構(gòu)筑物；水利行業(yè)的租賃標(biāo)的大多為管網(wǎng)設(shè)施、污水處理設(shè)備等；電力燃?xì)庑袠I(yè)的租賃物也包括受限制的燃?xì)夤芫W(wǎng)設(shè)施等；最后，租賃商服業(yè)包含部分轉(zhuǎn)租賃業(yè)務(wù)及城投平臺相關(guān)融資租賃業(yè)務(wù)，而城投平臺通常自身可用于租賃的設(shè)備較少，亦會利用構(gòu)筑物來作為租賃物融入資金。
　　
　　因此，構(gòu)筑物租賃業(yè)務(wù)受限將會使得金融租賃公司投放的前四大行業(yè)均受較大影響，構(gòu)筑物相關(guān)租賃資產(chǎn)保守估計(jì)占金租公司全部租賃資產(chǎn)的五成以上。
　　
　　未來，在強(qiáng)監(jiān)管的貫徹執(zhí)行下，金融租賃公司的構(gòu)筑物業(yè)務(wù)將會持續(xù)“控增量、壓存量”，因此，金租公司亟待轉(zhuǎn)型發(fā)展，在追求差異化發(fā)展的背景下，尾部金租主體業(yè)務(wù)拓展或?qū)⒎α�，信用風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步抬升。
　　
　　具體到企業(yè)，截至2020年底，共有10家金租公司投放行業(yè)中水利行業(yè)占比最高，有9家投放交運(yùn)行業(yè)比例最高，有8家金租投放租賃商服業(yè)比例最高。龍頭金融租賃公司受益于其強(qiáng)勁資金實(shí)力和股東背景，可積極相應(yīng)政策進(jìn)行業(yè)務(wù)處置和方向轉(zhuǎn)變，承擔(dān)起相應(yīng)轉(zhuǎn)型過程風(fēng)險(xiǎn)；但建議關(guān)注受構(gòu)筑物限制影響較大的水利、交運(yùn)、租賃商服投放行業(yè)占比較高的尾部金租主體，或在融資、業(yè)務(wù)拓展等領(lǐng)域面臨較大業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型壓力。
　　
　　三、對金租公司資金投放區(qū)域影響分析
　　
　　區(qū)域資金投放規(guī)模受區(qū)域原有融資租賃業(yè)務(wù)模式、城投融資需求及監(jiān)管政策執(zhí)行程度等多重因素影響，需關(guān)注融資租賃存續(xù)規(guī)模較高，債務(wù)接續(xù)壓力大的地區(qū)，同時(shí)關(guān)注區(qū)域融資環(huán)境對融資租賃業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。
　　
　　近年來，監(jiān)管當(dāng)局加大對城投公司相關(guān)融資租賃業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度。2020年保監(jiān)發(fā)布《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》，引導(dǎo)行業(yè)聚焦主業(yè)、降低客戶、關(guān)聯(lián)方集中度以及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比。
　　
　　2021年15號文也明確指出，租賃業(yè)務(wù)已進(jìn)入“控增量、壓存量，監(jiān)管趨嚴(yán)、轉(zhuǎn)型自救”的道路。為城投平臺通過融資戴上了緊箍咒。特別是其中“不得新增地方政府隱性債務(wù)，壓降存量債務(wù)”的規(guī)定，對融資租賃業(yè)務(wù)的開展增加了明顯難度。
　　
　　一方面，對于承擔(dān)地方政府隱形債務(wù)的承租人，開展業(yè)務(wù)之前，必須查詢承租人是否涉及地方政府隱性債務(wù)并出具查詢記錄截圖證明；確實(shí)需要的本級人民政府書面審核確認(rèn)，且由客戶出具蓋章承諾說明該筆融資不增加政府隱性債務(wù)。
　　
　　對于不涉及地方政府隱性債務(wù)的客戶作為承租人不涉及隱性債務(wù)的主體，由客戶出具蓋章承諾說明該筆融資不增加政府隱性債務(wù)。但具體到部分金融租賃主體實(shí)施或更加嚴(yán)格，要求股東亦不能涉及隱性債務(wù)。
　　
　　受此影響，金租公司區(qū)域資金投放規(guī)模受區(qū)域原有融資租賃業(yè)務(wù)模式、城投融資需求及監(jiān)管政策執(zhí)行程度等多重因素影響。
　　
　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年非標(biāo)融資中有42%為融資租賃業(yè)務(wù)，占據(jù)了非標(biāo)融資的近一半水平。通過對各省非標(biāo)融資占比分析，非標(biāo)占比達(dá)到15%以屬于偏高水平，20%以上屬于過高水平。非標(biāo)融資占比偏高的區(qū)域，未來可能面臨較大的融資租賃業(yè)務(wù)壓降壓力。
　　
　　同時(shí)，城投平臺高成本的非標(biāo)債務(wù)占比偏高，也意味著其融資結(jié)構(gòu)不合理，反映出當(dāng)?shù)厝谫Y渠道不暢通、城投公司在公開市場認(rèn)可度低、債務(wù)接續(xù)壓力較大等問題。
　　
　　除關(guān)注融資租賃業(yè)務(wù)壓降壓力外，還需要關(guān)注區(qū)域融資環(huán)境對融資租賃業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，特別是非標(biāo)融資占比排名前30%的如吉林、貴州、云南、四川等區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　四、金融租賃公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型中面臨分化
　　
　　在當(dāng)前市場總量有限、租賃企業(yè)同質(zhì)化發(fā)展的環(huán)境下，構(gòu)筑物租賃業(yè)務(wù)受限將促使金融租賃公司思考轉(zhuǎn)型發(fā)展的問題。
　　
　　監(jiān)管并未一刀切，而是通過逐步引導(dǎo)的形式叫停此類業(yè)務(wù)，此類嚴(yán)格限制構(gòu)筑物融資租賃要求的目的主要是為了限制以融物的名義實(shí)則開展“類信貸”業(yè)務(wù)的行業(yè)現(xiàn)狀，倒逼金融租賃公司轉(zhuǎn)型，同時(shí)加強(qiáng)對新增地方政府隱性債務(wù)問題的管控力度。
　　
　　在政策約束下部分地區(qū)及金融租賃公司已開始限制2021年新增項(xiàng)目構(gòu)筑物占比及管網(wǎng)增量，預(yù)計(jì)金融租賃公司資產(chǎn)規(guī)模增長速度將出現(xiàn)階段性下降。但是，區(qū)域平臺當(dāng)前處于化解存量業(yè)務(wù)階段，金租公司該類業(yè)務(wù)壓縮需要一定的時(shí)間，且要求該類業(yè)務(wù)立即償還的可能性較小，或通過分期償付穩(wěn)妥解決，避免平臺逾期及加大暴雷聯(lián)動風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　在行業(yè)投放方面，限制構(gòu)筑物資產(chǎn)比例是倒逼金融租賃公司轉(zhuǎn)型，減少對于構(gòu)筑物等類信貸業(yè)務(wù)的投放，增加符合國家戰(zhàn)略需求及實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的行業(yè)投放，未來預(yù)計(jì)光伏、風(fēng)力發(fā)電、高端裝備設(shè)備等租賃將是金融租賃的重要發(fā)力方向。
　　
　　上述行業(yè)對于金融租賃公司的資金實(shí)力及專業(yè)能力均有較高要求，具有一定業(yè)務(wù)準(zhǔn)入門檻，且多采用直接租賃業(yè)務(wù)模式。前期對于上述行業(yè)儲備較好，或者該類行業(yè)直租比例高的金租企業(yè)，未來在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型中有利于更好的發(fā)揮其競爭優(yōu)勢。而直租業(yè)務(wù)比例低、沒有相應(yīng)的模式及技術(shù)積累、人才儲備不足的企業(yè)，在轉(zhuǎn)型中處于不利地位。
　　
　　在區(qū)域選擇方面，金融租賃公司將更加謹(jǐn)慎，過去與政府平臺“閉眼睛”做業(yè)務(wù)的時(shí)代已經(jīng)過去，未來預(yù)計(jì)將更加聚集優(yōu)質(zhì)區(qū)域優(yōu)質(zhì)平臺公司，并在中等區(qū)域中等層級平臺挖掘超額收益，而弱資質(zhì)區(qū)域的平臺特別是非標(biāo)融資占比排名前30%的區(qū)域或進(jìn)一步收縮。