“醫(yī)療設(shè)備融資租賃”及其資產(chǎn)證券化簡(jiǎn)析

融資租賃是以租賃物所有權(quán)與使用權(quán)分離為特征，兼具融資與融物等功能的新型投融資方式。融資租賃公司根據(jù)醫(yī)院對(duì)醫(yī)療設(shè)備供應(yīng)商及醫(yī)療設(shè)備的選擇和要求購(gòu)進(jìn)特定醫(yī)療設(shè)備后，交付給醫(yī)院使用；醫(yī)院在使用期內(nèi)分期支付一定金額租金的前提下，取得設(shè)備的使用權(quán)和收益權(quán)。以融資租賃方式購(gòu)置醫(yī)療設(shè)備最大的優(yōu)點(diǎn)在于，醫(yī)院只需要付出較少的資金，就可以提前引進(jìn)迫切需要的醫(yī)療設(shè)備。融資租賃在相當(dāng)程度上能夠促進(jìn)我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)的發(fā)展、加速解決老百姓看病貴看病難的問(wèn)題。

一、醫(yī)療設(shè)備融資租賃的優(yōu)勢(shì)

目前由于醫(yī)院經(jīng)營(yíng)體制的改變，醫(yī)院正逐漸被推向市場(chǎng)，進(jìn)入大規(guī)模的改造期。包括新病房大樓的基建和現(xiàn)代化醫(yī)療設(shè)備的添置，使得國(guó)內(nèi)醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)需求急增，僅大型設(shè)備進(jìn)口一項(xiàng)每年就耗費(fèi)巨資。傳統(tǒng)的融資渠道遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足醫(yī)院購(gòu)置醫(yī)療設(shè)備的資金需求，而融資租賃能夠憑借其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)為醫(yī)院提供靈活、便捷的融資服務(wù)，成為上級(jí)撥款、銀行貸款不足時(shí)的有益補(bǔ)充，同時(shí)也為醫(yī)療設(shè)備供應(yīng)商拓寬了市場(chǎng)。

1．   醫(yī)療設(shè)備融資租賃是新的融資渠道

融資租賃以其獨(dú)有的所有權(quán)與使用權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)、收益權(quán)相分離的特點(diǎn)，具備信用風(fēng)險(xiǎn)小、租期及租賃物最終處置方式靈活的優(yōu)勢(shì)。利用現(xiàn)有的融資渠道，無(wú)法滿足醫(yī)院購(gòu)置醫(yī)療設(shè)備的資金需求，醫(yī)療設(shè)備融資租賃無(wú)疑是一場(chǎng)及時(shí)雨。按照融資租賃經(jīng)營(yíng)模式，醫(yī)院只需要支付少量的資金，就可以先期獲得所需設(shè)備的使用權(quán)，從而贏得更多的醫(yī)療市場(chǎng)份額。

2．   醫(yī)療設(shè)備融資租賃符合國(guó)家的積極財(cái)政政策

從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度，融資租賃能夠促進(jìn)投資、帶動(dòng)消費(fèi)，完全符合國(guó)際慣例；對(duì)醫(yī)院而言，采用融資租賃，通過(guò)融物的方式實(shí)現(xiàn)了融資的目的；對(duì)于醫(yī)療設(shè)備供應(yīng)商來(lái)說(shuō)，融資租賃起到了促銷作用，為價(jià)格昂貴的醫(yī)療設(shè)備拓寬了市場(chǎng)空間，提高了產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，是國(guó)家積極扶持的融資方式。

3．   租金支付方式靈活

由于融資租賃方案是雙方擬訂的，醫(yī)院可根據(jù)需求安排融資方案，根據(jù)設(shè)備的生命周期選擇租賃期限，根據(jù)實(shí)際情況制定靈活的租金支付計(jì)劃、設(shè)備的維修服務(wù)和期滿后租賃設(shè)備的處理方式等。醫(yī)院可量力而行，便于保持醫(yī)院財(cái)務(wù)預(yù)算的相對(duì)穩(wěn)定，避免突發(fā)的財(cái)務(wù)支出。

4．   規(guī)避技術(shù)淘汰的風(fēng)險(xiǎn)

隨著分子生物學(xué)、分析化學(xué)等相關(guān)學(xué)科的不斷發(fā)展，醫(yī)療設(shè)備日新月異，更新?lián)Q代的醫(yī)療產(chǎn)品層出不窮，這一切使得醫(yī)院長(zhǎng)期占有固定產(chǎn)品的負(fù)擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)增大。采用租賃方式，醫(yī)院僅支付租金，不必承擔(dān)設(shè)備投資的風(fēng)險(xiǎn)，到時(shí)還可以按照約定將設(shè)備退還給租賃公司，及時(shí)引進(jìn)新的設(shè)備，使醫(yī)院保持領(lǐng)先的醫(yī)療地位。

5．   有利于醫(yī)院體制改革

融資租賃具有“表外融資”的特點(diǎn)，在不影響醫(yī)院現(xiàn)有銀行授信額度的情況下，以靈活、便捷的方式獲得資金融通；同時(shí)，以融資租賃方式采購(gòu)先進(jìn)適用的醫(yī)療設(shè)備，增加了醫(yī)院當(dāng)期收入和資產(chǎn)總量，為醫(yī)院進(jìn)一步獲得銀行授信提供了支持。

二、醫(yī)院向租賃公司申請(qǐng)融資操作程序

醫(yī)院向租賃公司申請(qǐng)融資的操作程序大致分以下步驟：

1．提出申請(qǐng)，遞交“承租醫(yī)院推薦表”或“承租醫(yī)院申請(qǐng)表”；

2．提交必要的資料；

3．租賃公司根據(jù)醫(yī)院遞交申請(qǐng)表及其他資料進(jìn)行評(píng)估；

4．商定融資條件；

5．簽訂租賃合同、購(gòu)貨合同等；

6．履行合同：醫(yī)院向租賃公司支付租賃保證金（或者提供還租保證人）、手續(xù)費(fèi)；設(shè)備發(fā)貨、驗(yàn)收并安裝，租賃公司按照協(xié)議規(guī)定支付貨款；醫(yī)院定期向租賃公司支付租金；

7．轉(zhuǎn)讓設(shè)備所有權(quán)或者將設(shè)備歸還給租賃公司，租賃項(xiàng)目終止。

此外，根據(jù)衛(wèi)生部、國(guó)家發(fā)改委和財(cái)政部發(fā)布的《大型醫(yī)用設(shè)備配置與使用管理辦法》的有關(guān)規(guī)定，對(duì)于大型醫(yī)用設(shè)備的管理實(shí)施配置規(guī)劃和配置證制度。醫(yī)療機(jī)構(gòu)須獲得衛(wèi)生行政部門的審批，獲得《大型醫(yī)用設(shè)備配置許可證》后，方可購(gòu)置大型醫(yī)用設(shè)備。據(jù)此，若醫(yī)療機(jī)構(gòu)欲通過(guò)融資租賃方式獲得特定的大型醫(yī)用設(shè)備，則一般由承租人，即醫(yī)療機(jī)構(gòu)向相關(guān)衛(wèi)生行政部門提出申請(qǐng)，取得配置許可證。之后，租賃公司再按照有關(guān)程序購(gòu)置或進(jìn)口該設(shè)備。

         三、醫(yī)療設(shè)備融資租賃應(yīng)注意的問(wèn)題

我國(guó)的租賃業(yè)發(fā)展還不成熟，許多法律法規(guī)還不健全，在租賃活動(dòng)中應(yīng)權(quán)衡各方面的因素，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范。

1．靈活選擇融資租賃具體模式。醫(yī)院確定對(duì)某項(xiàng)目采用融資租賃方式后，還應(yīng)進(jìn)一步分析是使用單一投資租賃（傳統(tǒng)的租賃方式，購(gòu)置資金全部由出租人獨(dú)自承擔(dān)）、還是采用杠桿租賃（租賃公司只提供設(shè)備價(jià)值的少部分資金如20%，其他出資人以租賃公司轉(zhuǎn)讓某些權(quán)益為代價(jià)，提供約80%的資金，從而完成杠桿租賃的融資交易）等方式。采用不同方式，對(duì)醫(yī)院的承租條件（如租賃公司可以將部分減稅優(yōu)惠以降低租金方式轉(zhuǎn)讓給承租人，從而使承租人的融資成本降低）有很大影響。

2．在租賃活動(dòng)中作好租賃項(xiàng)目評(píng)估。剛剛起步的醫(yī)療設(shè)備租賃其租賃行為還不十分規(guī)范，再加上承租者缺少租賃知識(shí)，在租賃活動(dòng)中容易成為弱者，醫(yī)院應(yīng)有意識(shí)地作好租賃項(xiàng)目評(píng)估工作，包括對(duì)租賃公司的資信評(píng)估、設(shè)備評(píng)估、項(xiàng)目?jī)敻赌芰υu(píng)估、供應(yīng)商評(píng)估等內(nèi)容，以免遭受利益損失。

3．醫(yī)院應(yīng)盡謹(jǐn)慎性原則維護(hù)自己的合法權(quán)益，在租賃設(shè)備的驗(yàn)收、使用和維護(hù)方面等方面要簽好合同，融資租賃合同生效后，醫(yī)院應(yīng)該為這類設(shè)備立檔建案，單獨(dú)管理，計(jì)算收益成本，為今后的租賃活動(dòng)提供參考。

四、醫(yī)療設(shè)備融資租賃資產(chǎn)證券化

2006年4月26日，中國(guó)中化集團(tuán)公司控股的遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司（簡(jiǎn)稱“遠(yuǎn)東租賃”）的首期租賃資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)，這是國(guó)內(nèi)首只租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，遠(yuǎn)東租賃也成為國(guó)內(nèi)首家在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持受益憑證的融資租賃公司。

（一）租賃資產(chǎn)證券化的基本概念

資產(chǎn)證券化，是指將某一單位（通常是銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)等）流動(dòng)性較差但具有相對(duì)穩(wěn)定的可預(yù)期現(xiàn)金收入的資產(chǎn)，通過(guò)一定的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券，據(jù)以融資（變現(xiàn)）的過(guò)程。

在典型的資產(chǎn)證券化過(guò)程中，通常由發(fā)起人將預(yù)期可獲取穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)，組成一個(gè)規(guī)�？捎^的“資產(chǎn)池”，然后將這一“資產(chǎn)池”銷售給專業(yè)操作資產(chǎn)證券化的“特設(shè)機(jī)構(gòu)”（Special Purpose Vehicle，SPV），由SPV以預(yù)期現(xiàn)金收入為保證，經(jīng)過(guò)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)，向投資者發(fā)行證券、籌集資金，并將日后收到的現(xiàn)金流給投資者以償付，從而實(shí)現(xiàn)發(fā)起人籌到資金（或債權(quán)變現(xiàn)）、投資人取得回報(bào)的目的。

         所謂“租賃資產(chǎn)證券化”（Leasing-Backed Securitization，LBS），是指租賃公司集合一系列用途、性能、租期相同或相近，并可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定的現(xiàn)金流的租賃資產(chǎn)（租賃債權(quán)），通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)換成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券的過(guò)程。這一過(guò)程的資金流動(dòng)方向是，租賃債權(quán)的擁有者租賃公司將所持有的各種流動(dòng)性較差的同類或類似的租賃債權(quán)賣給租賃債權(quán)證券化的機(jī)構(gòu)（SPV），從SPV那里取得銷售租賃債權(quán)的資金。然后，由SPV以這些債權(quán)為抵押，發(fā)行租賃債券，有關(guān)機(jī)構(gòu)把租賃債券銷售給投資者，從最終投資者那里取得銷售租賃證券的資金。一般而言，證券的購(gòu)買者是個(gè)人投資者、保險(xiǎn)公司和基金公司等。租賃資產(chǎn)證券化是一種新型的，能夠有效增強(qiáng)租賃公司資產(chǎn)流動(dòng)性的手段。

（二）租賃資產(chǎn)證券化在我國(guó)的可行性

進(jìn)入90年代以后，隨著股份制改革的推進(jìn)，證券市場(chǎng)的功能得以凸現(xiàn)。尤其是上海、深圳兩個(gè)證券交易所的建立，標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)走上了發(fā)展的道路。證券市場(chǎng)的發(fā)展，使得國(guó)有企業(yè)籌資方式走向多元化，直接融資的比重逐步加大，為資產(chǎn)證券化奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

同時(shí)，中國(guó)證券市場(chǎng)在市場(chǎng)主體、市場(chǎng)客體、市場(chǎng)外部環(huán)境等三個(gè)方面也有了規(guī)范性的發(fā)展。在市場(chǎng)主體方面，隨著《證券投資基金暫行管理辦法》等的出臺(tái)，證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者將會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生積極影響。市場(chǎng)客體方面，證券投資工具范圍逐步擴(kuò)大。從90年代初期單一的股票、國(guó)債到現(xiàn)在的股票、國(guó)債、國(guó)債回購(gòu)、公司債、可轉(zhuǎn)換公司債等多元化的證券投資客體，市場(chǎng)容量不斷擴(kuò)大。在市場(chǎng)外部環(huán)境上，金融法律、法規(guī)，如《中國(guó)人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》、《擔(dān)保法》、《票據(jù)法》、《保險(xiǎn)法》陸續(xù)出臺(tái)，證券市場(chǎng)法律，如《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《證券法》等也為證券市場(chǎng)的發(fā)展，為資產(chǎn)證券化的推行提供了一個(gè)良好的外部環(huán)境。特別是《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》的實(shí)施，必將對(duì)我國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)生現(xiàn)實(shí)和深遠(yuǎn)的影響。

         （三）租賃資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)理

1．隔離風(fēng)險(xiǎn)機(jī)理

本質(zhì)上講，租賃資產(chǎn)證券化是租賃公司以可預(yù)期的現(xiàn)金流為支持而發(fā)行證券進(jìn)行融資的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，現(xiàn)金流剝離、風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)構(gòu)成了租賃資產(chǎn)證券化操作的核心。由于資產(chǎn)證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，因此可預(yù)期的現(xiàn)金流是進(jìn)行證券化的先決條件。通過(guò)資產(chǎn)的重新組合，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割和重組，將符合租賃資產(chǎn)證券化現(xiàn)金流要求的資產(chǎn)從租賃公司的全部資產(chǎn)中“剝離”出來(lái)，形成租賃資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。該基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍可能不僅限于一家企業(yè)的資產(chǎn)，還可以將許多不同地域、不同企業(yè)的資產(chǎn)組合為一個(gè)證券化資產(chǎn)池。隔離風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制是金融資產(chǎn)證券化交易所必要的技術(shù)，它使租賃公司或資產(chǎn)證券化發(fā)起人的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等與證券化交易隔離開(kāi)來(lái)，標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)“傳遞”給租賃資產(chǎn)支持證券的持有者。租賃資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓通過(guò)“真實(shí)銷售”的方式實(shí)現(xiàn)，即租賃公司對(duì)已出售的租賃資產(chǎn)在證券化過(guò)程中沒(méi)有追索權(quán)，在賣方與證券發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑起一道風(fēng)險(xiǎn)“隔離墻”。

2．組合資產(chǎn)機(jī)理

組合資產(chǎn)機(jī)理是指依據(jù)大數(shù)定律，將具有共同特征的租賃資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，雖然并不消除每筆租賃資產(chǎn)的個(gè)性特征，但資產(chǎn)池所提供的租賃資產(chǎn)多樣性可以抑制單筆租賃資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，整合總體收益。組合資產(chǎn)機(jī)理是租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作的基礎(chǔ)。在租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作過(guò)程中，通過(guò)匯集大量已經(jīng)存在的租賃債權(quán)，進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，以有價(jià)證券的形式出售給市場(chǎng)上的投資者。租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作的本質(zhì)是將固定的債權(quán)、債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的債權(quán)、債務(wù)關(guān)系的過(guò)程。組合資產(chǎn)機(jī)理在租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作過(guò)程中，不僅體現(xiàn)在對(duì)債權(quán)、債務(wù)關(guān)系的重新組合、分割，而且對(duì)債權(quán)、債務(wù)關(guān)系中所包含的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，使其定價(jià)和重新配置更為有效，從而使各參與方均可受益。

3．配置資源機(jī)理

配置資源機(jī)理是指將各種資源進(jìn)行優(yōu)化重組，實(shí)現(xiàn)多方共贏。配置資源機(jī)理是租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作的推動(dòng)力。配置為資金的供求雙方提供了巧妙的結(jié)合途徑，有利于提高資金的配置和利用效率。就租賃公司而言，可以通過(guò)租賃資產(chǎn)證券化，實(shí)現(xiàn)租賃資產(chǎn)的“真實(shí)出售”，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，改善自有資本結(jié)構(gòu)，更好地進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理；就證券化特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV而言，可以通過(guò)收購(gòu)租賃資產(chǎn)，發(fā)行LBS，從中獲利；就投資者而言，可以獲得新的投資選擇機(jī)會(huì)和較高的收益。而承銷、評(píng)級(jí)、擔(dān)保等市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)參與租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作也可以擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

（四）醫(yī)療設(shè)備融資租賃資產(chǎn)證券化思路

1．同類醫(yī)療設(shè)備打包

     證券化的物質(zhì)基礎(chǔ)是資產(chǎn)。租賃資產(chǎn)證券化面臨的首要問(wèn)題是量不夠大，且資產(chǎn)種類繁多。租賃公司把已經(jīng)持續(xù)了一定期間，有低違約率、低損失率的記錄，且最適于租賃的醫(yī)療設(shè)備打包。使租賃標(biāo)的具有共性，便于證券推銷，能引起證券買方的投資興趣（不同投資者熟悉的行業(yè)、領(lǐng)域不同，投資興趣也不盡相同），從而有助于租賃資產(chǎn)證券的成功發(fā)行。如果不分種類，將不同贏利模式及不同風(fēng)險(xiǎn)程度的醫(yī)療設(shè)備租賃標(biāo)的混合發(fā)債，則投資者難辨優(yōu)劣，透明度低，發(fā)行成本高，發(fā)行難度大。

         在中國(guó)租賃業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)�？傮w量小，專業(yè)化程度低的現(xiàn)實(shí)背景下，考慮到證券發(fā)行的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，以及市場(chǎng)影響力，可由幾家綜合經(jīng)營(yíng)得較好的租賃公司聯(lián)合，以相同資產(chǎn)打包出售給第三方來(lái)發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券。

         2．選擇合適的受托機(jī)構(gòu)

         租賃公司應(yīng)盡可能選擇經(jīng)營(yíng)優(yōu)質(zhì)、市場(chǎng)信譽(yù)高的大型信托投資公司作為租賃資產(chǎn)證券化的受托機(jī)構(gòu)管理并發(fā)行資產(chǎn)支持證券。這樣有助于證券發(fā)行成功，可少走彎路。

         3．信用增級(jí)

         租賃資產(chǎn)證券能否成功發(fā)行，信用增級(jí)是很重要的一環(huán)。增級(jí)信用等級(jí)的辦法有：1）按項(xiàng)目而不是按公司評(píng)級(jí)。租賃資產(chǎn)經(jīng)優(yōu)選后打包策略性出售給第三方，按項(xiàng)目管理原則——看項(xiàng)目本身未來(lái)的現(xiàn)金流而不是看項(xiàng)目所有者（即公司）的現(xiàn)金流——來(lái)評(píng)定信用等級(jí)，可以大幅度提高項(xiàng)目的信用級(jí)次。由于歷史的原因，許多租賃公司在過(guò)去的探索中都或多或少沉淀了一批呆帳、壞帳資產(chǎn)，同時(shí)公司的歷年虧損也較大，信用記錄也有瑕疵。按新的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目評(píng)審則可拋開(kāi)這些包袱，信用等級(jí)亦比公司的信用等級(jí)高。2）優(yōu)化證券本息的支付時(shí)間結(jié)構(gòu)。簡(jiǎn)言之，就是安排為支付證券本息的時(shí)間比租金回收的時(shí)間更寬裕。3）充足的收入保障。即租金收入大于租賃證券本息支出。4）原出租人的（回購(gòu)）擔(dān)保。5）來(lái)自第三方的擔(dān)保，如能取得銀行，保險(xiǎn)公司的擔(dān)保，效果更佳。

         信用增級(jí)措施都有相應(yīng)的成本，但經(jīng)過(guò)信用增級(jí)，租賃證券可以進(jìn)入高檔證券市場(chǎng)，利用該市場(chǎng)信用高，證券安全性和流動(dòng)性強(qiáng)，利率低的特點(diǎn)，大幅度降低租賃證券發(fā)行成本，擴(kuò)大租金收入與租賃證券總成本之差，或只要證券總成本低于同期銀行貸款利率，原出租人還有額外的贏利空間。

         4．租賃公司應(yīng)爭(zhēng)取承接租賃項(xiàng)目管理工作